去年6月中共中央政治局定調「抑制資產價格泡沫」後，中央繼續「去槓桿」的政策思路。央行近期逐步上調各類貨幣政策利率，從節前的MLF操作利率，到節後的SLF和逆回購利率，進一步確認貨幣政策退出寬鬆的信號。總體而言，雖然央行意在引導金融市場利率上行，但中國經濟增長仍面臨不確定性，近期存貸款利率不會調整。
政策轉向抑資產泡沫
怎麼解讀央行貨幣政策的變化？變化的背後是貨幣政策目標從降融資成本到抑資產泡沫。寬鬆周期帶來資金「脫實向虛」越發嚴重，金融槓桿不斷上升，新的風險在累積。央行上調公開市場操作利率相當於順勢引導，進一步引導市場適應資本成本的回升，主動去槓桿。此外，發達經濟體的政策由過去的「寬貨幣」轉向「寬財政」，意味着發達經濟體的利率上升進程仍未結束。美債收益率上行，引致國內利率存在較大的上行壓力。中美利差的變化導致人民幣的貶值壓力上升，特朗普就任美國總統之後，其政策極大的不確定性也使得國際資本流動的變數在不斷上升等，均制約了央行貨幣政策取向。
貨幣政策的變化如何影響市場？公開市場操作利率被看成是基準利率的一種替代，央行小幅上調逆回購利率，向市場表明貨幣政策的實質謹慎。從央行操作利率入手，國債收益率隨之上行，10年期國債收益率達到3.4%。會先影響金融機構的負債，進而逐漸傳導至資產，導致低資質企業融資難度上升。此外，此次央行上調的是短期資金利率，對於偏長期的貸款利率影響也較為有限，對實體的貸放影響可控。相比之下，央行全面上調存貸利率則直接影響整體企業融資成本，不利經濟發展。■太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羡明