施羅德投資
2016年12月，波特蘭市政府因持有個別公司而遭到批評，因此決定拆出所有股票及債券投資，轉而買入「無爭議」資產，例如主權債券。此舉動對社會進步的推動力比其初期較低。
在股票及債券市場中，環境、社會及管治（ESG）的融合（即是評估公司策略及營商手法的可持續性，並將結論融入投資組合中）正日趨廣泛。
ESG融合參與相輔相成，即是對所投資的公司的ESG表現進行評估，並積極推動相關改善。
可是，縱使主權債券是許多大型資產持有人投資組合的重要支柱，對於相關的ESG融合或參與的討論卻為極少。隨着社會及環境方面的挑戰加劇，例如社會動盪及氣候變化，ESG風險對各國將來變得越來越重要。
隨着全球權力分散以及國際管治變得不明確，理解不同國家的風險及應對措施對作出購買債券的決定日趨重要。投資者應重點關注「中長尾風險」。
ESG分析成為避險工具
ESG分析常被企業投資者作為避險工具。然而，ESG風險與主權債券表現之間並非線性關係；在某些情況下，ESG風險上升會令主權債券的表現相對領先。
例如，在面對網絡攻擊或颶風的時候，投資者將會湧入安全的主權債券尋求避險。借用保險方面的術語，我們將此歸類為「短尾」ESG事件，並不成為我們主要關注的領域。相反，希望獲取ESG超額回報的投資者應將重點放在「中期」及「長期尾部風險」。這些風險是指長期累積的變化，它們會對國內生產總值增長率產生影響，並最終影響債務的可持續性 。
在評估長尾風險時，主權債券投資者應優先分析管治及社會問題，這與傳統「環境、社會及管治」術語的次序恰好相反。在這方面，日本為我們提供了有趣的案例分析。
由於人口因素、通縮及持續低增長帶來更具挑戰性的環境，日本債務佔國內生產總值比率已升至前所未有的水平。然而，日本主權債券仍持續表現良好。雖然面臨上述不利因素，但憑着強大的政府及機構（例如日本央行），加上貨幣管制及社會團結等優勢，日本仍能夠維持良好的信貸評級。
投資者所面臨的挑戰不僅是評估環境及社會趨勢對經濟的影響，而是需要理解該國為識別及避免這些風險而制定的管治架構。
並非所有國家都會以同樣的方式受長尾ESG因素所影響。由於新興市場的機構較弱，所以它們更容易受到衝擊。在評估新興市場的ESG風險時，風險的方向與風險絕對是同樣重要。我們應將重點放在識別風險的趨勢，而非其轉捩點；情況的改善與惡化對獲取超額回報而言同樣重要。
現實中，為了促成ESG變化，投資者不僅需要向債務管理部門提出問題，亦需要直接向政府提出。例如，在施羅德投資，我們已就有關氣候變化風險的問題與七大工業國及二十國集團領導人接觸。展望未來，我們認為參與行為能夠產生地緣政治方面的影響。
隨着環球經濟增長環境變得更具挑戰性，理解國家的基礎實力對於債券投資者愈來愈重要。將ESG分析植入基本投資流程（稱為ESG融合）是確保投資者能夠在結構性變化從中獲益。