耀才證券研究部分析員 黃澤航
過去兩年，內地造紙業在供給側改革去產能、環保限產、廢紙進口政策調整中迎來久違的價格強周期。紙價暴漲始於2016年底，2017年價格繼續抬升，但波動較大，除10月及12月份外，其走勢與廢紙價格幾乎保持一致。據國家統計局資料，全國高強瓦楞紙市場價自2016年底啟動前的2,500元/噸到2017年10月的峰值5,730元/噸，大漲近130%。在「雙十一」、「雙十二」購物高峰後，需求出現明顯放緩，後續紙箱回收亦一定程度彌補原材料短缺，到年底市場價又迅速回落至2017年初4,000元/噸附近。
企業績佳支持 股價齊急漲
受益於價格支持，七家造紙業上市公司2017年三季報報喜，淨利平均增近200%，其中晨鳴紙業(000488.SZ)、山鷹紙業(600567.SH)、博匯紙業(600966.SH)分別增加74%、591%、469%。2018年相關A股上市公司股價表現亦穩中有升，其中安妮股份(002235.SZ)、宜賓紙業(600793.SH)、晨鳴紙業(000488.SZ)年初至今分別累升45%、12%、6.54%。
去產能驅動 紙價震盪上行
紙價震盪上行的背後，筆者認為大致可以分為兩個階段(2016年中至2017年上半年；2017年中至四季度)，分別受益於供給端收縮和成本驅動。第一階段的漲價主要受益於供給端收縮。2016年中，國家發改委對外先後正式發佈《關於加強長江經濟帶工業綠色發展的指導意見》和《長江經濟帶生態環境保護規劃》，重點整治造紙等行業，對長江沿岸紙業嚴格實行「一遷兩禁一停」，倒迫造紙行業化解過剩產能，同時嚴禁新增產能。2016年底，環保部發佈《關於開展火電、造紙行業和京津冀試點城市高架源排污授權管理工作的通知》，要求口徑之內的紙製品行業應當在2017年上半年完成排污許可證申請與核發，以此嚴厲打擊企業無證排污行為。
限產政策和環保風暴行動重點限制了杭州、成都、南昌等地造紙業，內地造紙重要生產基地的杭州富陽在用紙旺季前被迫執行造紙產業整改，一度造成供需短暫失衡，波及紙價。
第二階段的漲價主要來自原料成本(廢紙及紙漿)驅動。國際紙漿價格近年持續高企，國內造紙原料近六成來自廢紙。廢紙中較大比例來源於進口廢紙，據中國紙業網資料，2016年進口廢紙漿佔廢紙漿全年消費近36%。
2017年8月份環保部發佈新版的《進口廢物管理目錄》中明確，未經分揀的廢紙從限制進口調整為禁止進口，回收紙及紙板被列入了「禁入名單」。
據統計，2017年獲批進口廢紙許可證額度中近三成將在2018年被取消。2017年12月《進口廢紙環境保護管理規定》正式出台，將產能門檻定在了5萬噸，旨在降低進口廢紙比例。混廢限制進口、配額審批及進口許可證發放，助推了國內廢紙價格暴漲，亦帶動紙漿價加速上漲。
經濟復甦成本漲 推升紙價
除上述兩點，過去兩年全行業供給側縮緊疊加國內外經濟底部復甦，煤炭/燃氣/化工/運輸政策變動等成本上漲和消費結構升級也在一定程度上助推紙價的上漲。近期紙價漲跌不定，節前高峰期訂單不旺，紙企或蓄意用漲價逼喚訂單，從而消化較高庫存。
廢紙價格目前處於合理區間，2018年前兩批廢紙進口指標落地分散化趨勢有助平抑紙價波動，今年紙價中樞或進一步平穩上移。市場預計2018年需求維持緊平衡，宏觀產業政策和環保最嚴新規將主導行業集中度進一步提升，中長期利好行業格局和龍頭企業。
(筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份)