茂宸證券
中國光大綠色環保（1257），是中國領先的環保服務提供商。公司專注於生物質處理，危險廢物處理和風能/太陽能發電。公司是中國華東地區最大的生物質能發電運營商，按設計產能計算全中國排名前五。據 Frost＆Sullivan 資料顯示，預計 2020 年中國生物質發電運營能力將達到 13,442MW，2016-2020 年複合年增長率為 19％。 我們預計公司的收入增長率將勝過行業增長率，公司的市場佔有率將持續提高，主要基於其強勁的已簽約合同儲備及在中國光大國際(0257)的支持下的潛在項目獲取。
三大板塊利潤增長強勁
公司公佈了強勁的中期業績。上半年光大綠色環保的收入同比增長54%至31.52億元。 來自（i）生物質綜合利用項目，（ii）危廢處置項目（iii）太陽能及風能項目及其他項目的收入同比增長約47.6%，139.3%及18.3%至26.1億元，3.96億元及 1.33億元，分別佔總收入的82.8%，12.6%及4.6%。分部淨利潤共逾6.8億元，上述三個板塊分別增長約36.1%，56.8%及26.6%至4.66億元，1.42億元及7,410萬元。
負債率低提供擴張空間
整體淨利潤率從2017 年上半年的22.3%下降至18 年上半年的20.4%，主要是由於財務成本同比上升74%以及危險廢物處理項目建設的貢獻增加，而項目建設的利潤率一般相對其他板塊較低，因而在上半年拖低整體利潤率。截至2018年6月30日，光大綠色環保的淨負債為22.59 億元，淨負債與權益比率約為24%。 我們認為相對較低的負債比率為未來的擴張提供了充足的空間。
我們仍然看好光大綠色的前景，主要是因為行業將大概率維持高增長、公司龐大的項目等待落地以支持未來增長及來自母公司中國光大國際的支持。
根據彭博估計，公司2018年盈利預計將達到13.5億元，2019年將達到17.2億元，而每股盈利在 2018年則達到 0.66元及 2019年達到 0.84元。每股淨資產在2018年則達到 4.8元及2019年達到5.45元。公司目前現價相當於2018/19年的11.7/9.2 倍市盈率及1.62/1.42倍市淨率。考慮到每股盈利增長在未來3年將超過20%以上及行業大概率維持高增長， 本行維持建議買入中國光大綠色環保的評級，6 個月目標價為9.6元，基於2倍2018年市淨率。