政策邊際改善，消費資料迎來短暫向好，三季度消費略有回升，但企穩過後，在外部槓桿整頓期中，年內難言消費增速的大反轉。
2018年前三季度，社會消費品零售總額274,299億元，同比增長9.3%，提振上市公司的三季報業績環比改善。但近月A股市場的白酒、乳業等消費股老牌白馬股跌幅驚人，連稱雄多年的股王貴州茅台（600519.SH）也由6月高位803元跌至10月低位見509元，累跌逾36％，還罕見出現跌停。
據指，茅台集團擬改變經營策略，10月25日，其登記的經營範圍新增內容包括互聯網產業、酒類產品的生產技術諮詢與服務、教育、衛生及生態農業。這意味着，茅台集團佈局多元化。
消費升級 白酒醫藥增長穩
弱市持有抗周期的消費股基於消費升級這一前提。在消費升級的大趨勢下，居民尤其是中產的消費能力愈來愈強，例如高端白酒、醫藥等消費品企業會持續穩定甚至高速增長。在中轉型升級下，行業集中度加速度提升，行業龍頭因而受益。
為了迎接轉型升級的挑戰，政策的思路轉向「高品質發展」，而不是速度和規模。在經濟下滑的背景下，居民對高端消費品的消費能力受到掣肘。因此，需求端跟不上供給端的速度。
此外，供給端的擴張能力也有限，這些因素使得高端消費品企業的業績出現下滑。比如貴州茅台由於產能受限，這些年就沒有大幅增長過。
白馬股業績增速遜預期
從三季報來看，大部分企業的業績都有不錯的增長，但部分消費白馬股業績增速不及預期，導致價值重估。例如貴州茅台第三季度的總收入增長3.8%，利潤增速2.7%，均低於市場預期，且由於基酒供應限制，預計第三季度茅台酒銷量下滑至多14%。
中長期來看，在經濟下行壓力猶存下，受到宏觀經濟、收入增速趨緩的衝擊，居民消費上行的延續性存在較大壓力。伴隨消費總量的增速下滑，消費將向更多碎片化的細分領域滲透和升級。■太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羨明