Alex Tedder 施羅德環球及美國股票主管及投資總監 、Simon Webber 施羅德首席投資組合經理
2019年，我們將致力發掘那些為尋求改變而作出投資的公司，並對那些過度借貸的公司更加警惕。
2018年，環球經濟增長大致維持穩定，但與2017年相比，各國不再同步增長。美國經濟繼續穩健擴張，而歐元區及中國的數據已經降溫。日本亦無法跟上美國的步伐，而英國經濟仍然低迷，企業信心的改善仍需要取決於英國脫歐的結果。
與此同時，由於各央行紛紛撤銷已實施多時的市場支持措施，環球貨幣政策持續收緊。這已是眾所周知的趨勢，但經過近10年的超低利率後，股市投資者對於利率上升及企業債務高企的風險仍過於樂觀。
借貸成本上升並非盈利能力及估值面臨的唯一風險。就業、能源及其他商業成本亦普遍上升。與此同時，貿易保護主義趨勢導致商品生產所需的順序流程（亦稱為供應鏈）效率降低。低成本時期是美國股市創歷史最長牛市 的主要特點之一，但我們開始見到有明顯跡象顯示工資及成本壓力正在上升。Amazon的最低時薪上調至每小時15美元以及Caterpillar近期預測原材料成本上升似乎與關稅及貿易影響密切相關，這些是重要的啓示。這似乎表明美國企業盈利將於2019/2020年期間開始回落至長期平均水平。
環境不明朗 企業難規劃
企業在這種異常的環境下進行規劃極為困難，而我們預期明年的企業盈利將會出現更多意外的表現。美國自今年初以來不斷發表強硬貿易言論，這仍對環球經濟的順利運轉及商品自由流動構成嚴重威脅。2019年，供應鏈需要嚴重依賴中國的公司，或會面臨25%的美國出口關稅。但亦有可能出現較以往寬鬆的貿易協議。由於這是兩種明顯截然不同的成本及商業環境，這使企業極難作出規劃。
股市估值低 投資者仍不安心
在許多情況下，鑒於企業對供應商進行妥善評估或在新地點建立工廠需要較長時間，供應鏈無法迅速轉變。那些已作出投資以避免或減低供應鏈受影響的公司將獲得估值溢價。這些因素給盈利前景添加不確定性。
也許，第四季度初的市場調整意味着投資者對貿易憂慮不再像以往那般過於樂觀。按整體市盈率計，股市估值已跌至或跌穿長期平均值。然而，市盈率並非唯一的估值指標。若貿易衝突持續或者經濟衰退導致企業盈利進入下跌周期，即使目前估值具吸引力，這亦無法令投資者感到安心。在此環境下，上文所述的高負債公司或會嚴重受挫。
我們通常會對那些負債水平較高或者無法透過提價抵消成本上漲的公司保持謹慎。目前，我們認為電訊行業是這方面的最好例子。
在商業或經濟周期新階段，識別那些能夠經受考驗或保持強勁增長的公司，需要採取主動策略及全面理解公司的基本因素。（本文有刪節）■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。