■美聯儲早前一如市場預期加息四分之一厘。圖為美聯儲主席鮑威爾。 中新社姚浩然 時富資產管理董事總經理
上周三（19日）美國聯儲局一如市場預期加息四分之一厘，同時聯儲局亦稍為下調明年經濟預測，2019年GDP增長預測由9月的2.5%下調至2.3%，核心通脹PCE由 9月的2.1%下調至2%，反映未來美國經濟將逐漸放緩，通脹壓力降溫，故筆者認為明年加息預測由三次修訂為兩次也是較為合理。然而長遠來看，現時加息只是貨幣政策正常化的其中一環，聯儲局主席重申繼續縮減其資產負債表，筆者認為明年繼續量化緊縮（quantitative tightening，QT）將會使巿場流動性續收緊，資產價格風險增加。
在2008年金融海嘯後，美國聯儲局先後在2008年､2011年以及2013年推行量化寬鬆措施以助推高經濟增長，透過公開市場購入公債及其他資產如房貸抵押證券（MBS）與機構債券，在高峰時其資產負債表高達約4.5萬億美元。量寬政策令大量貨幣流入銀行體系，金融資產（如股市、公債、機構債券及貸款）的價格因而被推高，甚至形成資產泡沫。在面對（1） 金融資產泡沫風險，（2） 過量的債務及利息支出增長使政府難以繼續發行債券，以及（3） 避免下一個經濟衰退周期時無政策工具應對危機，筆者認為明年聯儲局仍有繼續縮表的迫切性。
「水退船低」 資產價格受壓
另一方面，在過去兩年利率由0.25厘加至2.5厘，但在歷史上亦處於較低水平，因此資金回流美國的速度有限。 因此現時聯儲局每月縮表規模約為500億美元，代表着聯儲局希望直接把市場上流通的美元收回。本來，若然經濟持續增長，就算縮表保持現時緩慢速度的話，則仍有機會使金融市場保持較為充裕的流動性。
然而，正如聯儲局預測未來美國經濟增長放緩，加上中美貿易戰為美國經濟帶來的衝擊，而同一時間聯儲局繼續縮表的話，則意味着美國公債到期後，聯儲局重新購債金額減少，令國庫債券孳息率上升，或使避險資金流入債市，尤其是較長期債券，配合近期美國股市大幅下跌，國庫債券孳息率又由高位回落至3厘以下，不排除資金已由股轉債，屆時股市流動性降低，或掀起一連串市場反應，令環球資產價格面對下行的風險。
總括而言，雖然短期內難以預測資產負債表要縮減至多少才算較為合理的水平，惟面對「水退船低」的情況下，筆者認為資產下行的風險仍然存在。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。