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【財技解碼】全球暫別貨幣政策緊縮期

2019-02-11

近期全球經濟的轉向,帶來的第一個變化,就是全球暫停金融收緊周期。全球股市隨之而動,2019年1月,美股道指漲7.2%,創30年以來最大1月份升幅;港股瓻則漲8.1%,強絕全球。

環球經濟進入下降軌

近幾年來看,全球經濟經歷了經濟復甦、分化再到面臨共同衰退的階段。2017年,全球經濟都表現較好,包括美國、歐洲以及中國等主要經濟體,都紛紛表明立場退出貨幣寬鬆政策。

到了2018年,全球經濟出現分化。中國經濟增長增速開始下降,歐洲也陷入衰退,而美國經濟仍舊「一枝獨秀」。然而,2018年底以來,美國經濟也面臨下滑的境地,美股也在去年底開始深度下跌。

美國聯儲局於北京時間1月31日凌晨舉行2019年第一次議息會議。會議議息結果是不加息,並傳遞出暫緩加息的信號。聯儲局稱,將「更耐心地評估未來政策走向」,且在會議聲明中刪除了「繼續漸進式加息」的措辭,表明聯儲局內部對於加息節奏放緩基本達成共識,會更耐心地觀測經濟資料,更謹慎地對待2019年乃至之後的加息決策。並表示「保持充足的儲備資產,在需要的時候會動用包括資產負債表在內的所有政策」。前者表明聯儲局在2019年加息周期末期,貨幣政策沒有預設路徑。後者表明縮表的計劃也可能放緩。兩者都指向了美聯儲超預期的「鴿派」寬鬆信號。

而中國2019年資金寬鬆已成定局,礙於對經濟主體再度加槓桿進而繼續吹大主要資產價格泡沫的擔憂,只在於寬鬆的幅度。近期包括PMI在內的一系列宏觀經濟資料表現低於預期。貨幣政策需調整以應對經濟下行壓力。民營企業和小微企業的資金困難,有結構性和制度性的原因,最快的解決辦法仍然是貨幣寬鬆。人行強調不會「大水漫灌」式的總量刺激,而為了配合積極財政政策需要貨幣政策的適度寬鬆。當然,從匯率的角度來說,中國央行的「更寬鬆」的政策,也會受到聯儲局貨幣政策的掣肘。

流動性改善 重現信心

從全球最主要兩個經濟體的狀況可以看到,全球金融最緊縮的時期已暫時過去。然而,早前經濟基本面的悲觀已經被充分定價在股市裡,目前流動性的邊際改善,使到市場情緒恢復,股市也持續反彈。■太平金控.太平証券(香港)研究部主管 陳羨明

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