貨幣寬鬆預期落空，最近中國股市出現調整，牛市結束了嗎？現在下結論仍然為時尚早，接下來市場走勢，取決於多方面因素，其中包括：1）第二季經濟表現會否超預期；2）中美貿易談判結果能否超預期及國內經濟結構的相應調整；3）科創板落地及金融供給側改革會否超預期；4）如何落實寬財政及提振需求。
市場關注的一個利率指標：銀行間存款類機構以利率債為質押的7天期回購利率，即DR007。從這個指標看，進入4月以來，資金價格有震盪走高之勢。這說明央行的貨幣政策，已沒上季那麼寬鬆。
「穩增長」「防風險」不變
要注意，儘管貨幣政策邊際收緊，但今年首季政治局會議明確去年第二季政治局會議確定的「穩增長」和「防風險」的主次定位不變，以及去年中央經濟工作會議確定的兩大逆周期調節政策基調不變。
貨幣政策寬鬆預期泛起之初在於經濟托底，雖然首季經濟企穩，但經濟下行壓力仍存在。因此貨幣政策應是節奏的調節，調整力度不會太大。
首季特別是3月資料，雖然看上去很好，但包含季節性因素的干擾，故此能否延續，還要繼續觀察4月資料，不排除後續經濟還有反覆的可能，5月2日公佈的4月PMI數據便說明這一點。中國4月官方製造業PMI放緩至50.1，遜於預期的50.7及3月的50.5。中國4月官方非製造業PMI放緩至54.3，低於預期的54.9及3月的54.8。中國4月官方綜合PMI放緩至53.4，3月為54。
而且，貨幣政策是一整套工具合力所致。貨幣信貸方面，總量擴張有限，結構為主。具體來說，貨幣信貸政策、房地產政策在「房住不炒」、「因城施策」兩大基調下，第二季難有較為明顯的寬鬆，但央行日前也表示，正在抓緊建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架。
寬鬆主要落實寬財政減稅降費及促消費等結構政策為主，既調整供給結構，又提振需求。
A股整體估值仍低
總之，央行一再強調不搞「大水漫灌」並不代表政策偏緊。雖然政策基調微調、市場估值已明顯收復，但A股市場整體估值仍不高，結構性的機會仍存在。■太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羨明