工銀國際研究部執行董事 余曉毓
本月地緣政治風險升溫，帶動國際原油價格在月中升至每桶73美元的六個月高位。4月22日，美國決定不再給予仍進口伊朗原油的餘下8個國家制裁豁免，而豁免已於5月2日到期。全面執行伊朗原油出口禁令，最多將減少全球原油供應90萬桶/日，但我們認為大致可通過增加油組其他成員國的供應抵消有關影響，因為今年以來油組由於聯合減產協議增加了約100萬桶/日的閒置產能。
雖然短期油價上升，但我們認為中美貿易緊張情況升溫下，全球經濟增長前景不明朗，或對油價形成下行壓力。我們維持2019/20年布倫特油價每桶68/75美元，較WTI每桶溢價5/3美元的預測不變（即今年的WTI平均油價預測為每桶63美元）。
另外，美國原油生產經過五個月停滯後恢復高增長，美國原油產量自3月增加了20萬桶/日至4月的1,220萬桶/日，預計2019年底產量將進一步增加至1,320萬桶/日。上月的強勁產量，是在活躍鑽機數目下降的情況下取得，說明鑽探效率進一步改善及庫存井加快投產。我們認為2019年下半年新油管投運，將有助緩解運輸瓶頸及收窄WTI油價較布倫特油價的折讓。
中石油管道資產有重估潛力
在港上市的石油股中，中海油(0883)是上游石油勘探開採企業，而中石油(0857)、中石化(0386)都是一體化石油公司，業務涉及油氣開採、煉油、化工和銷售等業務。在油價相對穩定的情況下，一體化石油公司的業務模式更具防禦性。中石油的上游石油生產規模和下游煉油產能基本匹配，業務高度一體化，而中石化上游規模較小，煉化主要依賴進口原油，是偏煉油化工的一體化模式。此外，中石油也是中國最大的天然氣管網運行商，未來國家管道公司的成立，有助於重估其被低估的管道資產。