中泰國際
希望教育(1765)於2019年8月收購蘇州托普信息職業技術學院（蘇州學校），位於長三角區域，臨近上海。希望教育以總代價4億元(人民幣，下同)收購，公司評估學校的重置成本為5.5億元，交易估值較為吸引。蘇州學校是電子信息技師類高職院校，設有30個市場需求旺盛的專業，提供大專學歷。學校現有在讀生共5,000人，學費每年12,000元，住宿費每年1,500元。
收購蘇州學校已交割
管理層預期希望教育進駐後有望將招生名額從1,700名增加到4,000名；學費將提升至每年14,000 - 15,000元。公司相信蘇州學校在與集團旗下西南地區的其他學院的協同效應下，未來三年利潤增漲率有望達至CAGR 88%，至4,000萬 （2018年淨利潤人民幣600萬）。蘇州學校已完成收購交割，於2019年9月併入集團報表。我們預期 2020/21學年在校生5,600名，收入6,300萬。
公司今年共收購4所學校，其中貴州大學科技學院（貴州學校）已於2019年7月併入報表，FY19E只反映1個月的利潤；河南鶴壁學院和蘇州學校在2019年9月並表；銀川能源學院預計將於2019年底前完成交割。公司短期將着重於擴張規模，增加學校網絡。對於今年網絡內的專科學校的比重增加，公司相信憑借其優異的運營和招生團隊，有能力提升學校運營水平和招收更多的省外學生以。據公司透露，市場上收購本科學院的競爭較激烈，希望教育更願意收購性價比更高的專科院校。在新學校並表的作用下，我們保守預計2020/21E公司在校生14.1萬人，總收入15.6億元。
調升目標價至1.7港元
我們調整盈利模型以反映四所學院並表後的影響，我們預計FY19E/20E 收入分別增至11.5億/15.6億元，同比上升12.1%/34.7%；毛利率將穩定維持在46%-47%。貴州學校以權益法併表。FY19E/20E 核心淨利潤分別為4.1億/6.7億元，同比上升31.3%/62.0%。公司市盈率為FY19E/20E 17.6倍/10.9倍，相對於核心利潤高速增長，我們認為公司估值被低估。我們調升目標價至1.70港元，相等於15倍前瞻市盈率，潛在升幅38%。