第一上海
美團點評_W(3690)是一家以本地生活服務為目標領域的電商平台，領域包括到家、到店、出行等多個細分品類。目前已完成餐飲外賣、到店、酒店、旅遊這四個主要品類的培育，劃分為兩個板塊。正在孵化的共享單車、網約車等領域業務則歸納為新興業務板塊。從財務結構來看，餐飲外賣是目前主要的增長引擎，處在收入高速增長、利潤率穩步提升的階段。到店酒旅板塊已經進入成熟階段，利潤率和市場份額保持穩定，是利潤貢獻的主力。
在本地生活服務的領域內，部分細分品類的由於平台在履約環節的參與較高，導致毛利率較低。這些細分品類的特點為「低毛利，大市場」。公司通過研發線上中後台支持系統，來提高服務的效率，進而提升利潤率，同時在競爭上和競品形成優勢。
通過復盤公司的發展歷史，包括曾經的「千團大戰」和外賣領域的彎道超車，公司管理層具備培育新引擎、正確分析市場和決策的能力，並且重視研發能力的提升，能夠帶領公司躋身成為全球互聯網科技巨頭，並構建自己的護城河。
從外賣市場的份額和主要參與者的表現來看，儘管整個外賣O2O 市場存在有普遍補貼，但補貼本質是推廣銷售，只要能達到一定的ROI 水平，便不影響市場份額的穩固和黏性的建立。我們認為，同互聯網產品的買量行為類似，帶有補貼的市場競爭格局也能夠成為穩定的市場格局，並被消費者和投資者所接受。因此我們認為外賣部分來自競爭格局的估值水平將不斷上升。
目標價為122元 予買入評級
綜合分析，我們對公司的市場優勢、技術研發、管理團隊的能力表示認可，因此對公司一統本地生活服務領域的電商願景抱有信心。在估值方面，報告根據分部估值的方法，對現有的財務披露板塊進行估值後加總。對於外賣領域，考慮到份額的穩定、利潤率的提升以及滲透率的加強，給予40 倍PE 的估值中樞。在到店酒旅領域，龍頭地位已經十分穩固，並且市場已經成熟，根據同行估值水平給予35 倍PE 估值中樞。新興業務則予以綜合0.5 倍PS 估值中樞。根據2020 年的預測盈利，得出目標價為122元，較上一收盤價仍有37.6%的上升空間，首次覆蓋並予以買入評級。