招商證券國際
年初至今，新高教集團(2001)的股價下跌了21%（相比之下同業平均股價上漲3%），目前19/20財年的前瞻市盈率分別為9倍/7倍。新高教的股價創曆史新低，甚至低於2019年8月，教育政策的變化充滿很大不確定性時的水平。我們認為，新高教的股價在2019年一直受到壓力，原因來自於幾方面：1）沽空報告，但我們認為該報告後續被證不實; 2）資產負債表負債率提高導致並購能力有限; 3）收購新疆學校的執行問題。21財年或東山再起我們預計新高教19和20財年的核心盈利增長將分別達到38%和33%（19年中期的盈利同比增長34%）。
眾多困擾料年底前結束
我們預測在沒有收購方案的情況下，新高教的淨債務/權益比率將從2018財年的38%和2019財年的9%，增長到2020財年和2021財年的11%和24%的淨現金/權益比率。新疆訴訟一審已經通過，新高教勝訴，但我們認為另一方可能會提起上訴，這可能會延遲新高教對其1.17億元人民幣的剩餘資金的收回，但我們認為這項訴訟和資金回收很可能在2020年底前解決。
總體而言，我們認為新高教過去的困擾將在2020年底之前結束，從而使2021年成為東山再起的元年。短期內，我們認為新高教是近期擴招政策的受益者。維持買入評級，估值大大低於同業新高教股價表現弱於我們的預期。目前2020/2021財年的市盈率分別為7倍/6倍，而同行的平均水平是12倍/11倍。新高教的估值較可比同業低36%/38%。