耀才證券研究部高級分析員 黃澤航
本周，內地市場價量齊跌，上證綜指跌近5%，曾創下年內新低2,646.80點，隨後探底回升，目前暫守2,700點，數據顯示，兩市日均成交降至8,150億元（人民幣，下同），融資融券餘額減至10,943億元，北向資金本周淨流出337.70億元，盤面上，汽車、通信、地產、電子、非銀行金融、食品飲料跌幅靠前，跌幅區間為6%~9%。
有讀者問，近期北向資金呈現加劇流出態勢，A股是否韌性不足？筆者認為，在內部因素支持下，A股仍具韌性，但外部風險持續升溫，拖累A股重心下移。一方面，內地疫情防控態勢良好，各地復工情況明顯改善，有助於修正嚴峻經濟形勢帶來的不良預期，為A股提供基本面支援。
媒體報道，3月18日，中國本土新增確診病例首次實現清零，這意味着，社會和經濟回到正常運轉更進一步。研究報告顯示，各地復工正接近正常水平，而市場焦點也正從「何時復工」轉向「何時消費」。
內地推「新舊基建」穩經濟
另外，統計局數據顯示，1-2月，中國規模以上工業增加值、固投、零售、貿易同比均呈現斷崖式下跌，反映疫情重創經濟，第一季度GDP下滑幾無懸念，為此，從二季度開始，貨幣、財政和產業等政策支持的預期將萬分強烈，「新舊基建」大幕拉開。儘管如此，A股還面臨着全球流動性危機衝擊。具體來看，經過前一周的資產恐慌性拋售後，流動性危機警報響起，「美元荒」迎面襲來，拖累A股重心下移。
海外疫情加劇惡化，蔓延至160多個國家，大面積的經濟活動停止運轉，資產負債失衡，現金流斷鏈，破產危機正在靠近，企業、個人和資本市場參與者在面臨巨大不確定性時，不計代價地獲取和儲備現金（美元）以應付可能的麻煩，加上資本市場的規則束縛，信貸收縮愈加嚴重，進而引發連鎖效應，導致美元需求和價格飆漲，形成「美元荒」。
關於上述連鎖效應，其中一個例子是，過去兩周，美股經歷了四次熔斷，場內1.5萬億美元規模對沖基金採用的「風險平價策略」在面臨禁止沽空和資產無差別拋售的情況下，出現大量風險暴露，不得已平倉，降低槓桿。進一步看，由於美元作為全球主要儲備貨幣、貿易結算貨幣和金融投資貨幣，「美元荒」進一步席捲了離岸市場，12萬億海外美元債務面臨信貸收縮的衝擊，美元指數飆升，非美貨幣重挫，新興市場資本外流壓力劇增，最終波及A股外資流出。
降息QE非對症下藥
值得留意的是，歐美央行動用降息、QE等方式救市，但效果甚微。筆者認為，對疫情實施嚴格防控（封城）有利於源頭化解，釋放流動性（購買商票、企業債、股票ETF、擴大他國利率互換、甚至鬆綁沃爾克準則等）以及運用財政政策（經濟補助）有助於減少二次傷害，而央行們第一時間採用的降息（價格型）和QE（買國債）未能對症下藥。
(筆者為證監會持牌人士，無持有上述股份權益)