中泰國際
藥明康德（2359）在藥品與醫療器械研發生產外包服務領域擁有領先的行業地位，根據按照弗若斯特沙利文報告，2018年收入計算，是中國最大的醫藥研發生產服務提供商。公司業務範圍非常廣闊，涵蓋小分子藥物一站式研發、細胞與基因療法項目研發及醫療器械測試等。公司主要管理層由經驗豐富的科學家組成，截至2019年底研發人員達約17,872人，研發能力非常強大。公司業務範圍涉及全球，將受益於全球優質創新藥、先進療法及醫療器械市場的廣闊需求。
我們認為，公司中國實驗室、小分子藥物CDMO/CMO服務、細胞與基因療CDMO業務三大引擎將引領收入高增長，2019-22E收入CAGR將高達25.7%。由於全球藥物發現市場需求廣闊，我們預計中國實驗室業務2019-22E將達25.5%.公司在手小分子化學藥物CDMO項目數量將從2019年底的994種增加到2022年的1,654種，其中收費較高的2&3期臨床和商業生產項目數量佔比將從約23.9%增加到33.9%，導致小分子藥物CMO/CDMO業務2019-22ECAGR將高達28.5%。
公司實施「長尾」戰略，提供全面及定制化服務以滿足不斷增長的初創公司及中小型製藥公司的需求。長尾」戰略導致公司客戶總數從2015年底的2,633家增加到2019年底的3,900多家。公司業務較主要競爭對手更闊，是中國小分子藥物CDMO行業龍頭，也是全球少數能提供細胞與基因療法CDMO業務的公司，多樣性業務提升服務吸引力。
予「增持」評級
考慮到公司業務為持續性業務且現金流穩定，我們使用DCF估值法。目標價定為104.1港元，對應73.1倍2021E PER,較目前股價有17.6%上漲空間，給予「增持」評級。
(摘錄)