香港智遠首席分析師 肖文
目前外圍局勢仍舊波動，為保證經濟順利發展，近期提出的「大循環」料將成為內地下半年最重要的發展趨勢之一，其中「內循環」將最大限度發揮市場優勢並激發市場潛力，擴大內需、促進消費升級、推動經濟新舊動能轉換是聚焦內地大循環政策中的重要內涵。對於資本市場而言，這意味着前期消費內需板塊的趨勢性邏輯在進一步加強，作為內地最大的運動鞋服零售商，滔搏（6110）有望再度迎來突破機會。
滔搏在2019年由百麗國際分拆獨立上市，2018 年零售額市佔率達到15.9%，是體育鞋服零售行業中的龍頭公司。同時，公司已與國際品牌建立起長期合作關係，目前合作的運動品牌包括2個主力品牌和9個其他品牌，且是耐克、阿迪達斯中國市場的最大客戶，具備較強的議價能力。
滔搏是最早公布業績的上市公司之一，2020財年實現營業收入336.9億，同比增長3.5%，實現歸母淨利潤23.03億元，同比增長4.7%，經調整後歸母淨利潤為23.8億元(加回0.52億上市開支和0.27億元企業合併產生的無形資產攤銷)，同比增長6.5%。如果不考慮2月疫情影響，2020財年前11月營業收入同比增長13%，經營利潤同比增長20%。
續拓渠道提升單店收入
近年來公司持續拓展渠道、提升單店收入，成為業績增長的重要支撐。目前公司的零售銷售收入佔比近90%，門店覆蓋一二線及低線城市。根據最新資料顯示，公司共擁有 8,395 家直營店及部分下游零售商經營的門店。此外，公司已經建立科技賦能的系統化零售運營方案，其數位化的零售方案主要帶來了庫存管理和消費者管理兩方面的提升，進一步實現提升店效和降低獲客成本。
目前內地疫情受控狀況良好，體育用品行業更是率先復甦。與此同時，疫情後運動鞋服行業品牌集中度也在持續提升，行業內馬太效應愈發顯著，頭部公司進一步搶佔市場份額，預計滔搏等龍頭公司下半年銷售業績將持續向好。
而從估值角度看，若按當前增速預計公司明後年的盈利增長，公司預計PEG約1.2倍，未見顯著吸引，但公司自由現金流表現較為優異，足以抵抗疫情後的負面衝擊，也是公司長期投資邏輯所在。且公司當前股價相比起港股中的李寧、安踏超過30倍的市盈率仍有折讓，故在「大循環」的刺激下，料滔搏下半年仍有下注機會，不妨持續保持關注。