凱基證券
舜宇光學(2382)周三收市後發布5月出貨量數據，手機鏡頭年增2%但月減20%至9,941萬顆，而鏡頭模組年增16%但月減13%至5,539萬顆。出貨量按月減少是由於：(1)手機銷售不及預期；及(2)芯片短缺導致手機產量減少。雖然如此，按月減少出貨量符合我們預期，跟之前台灣同業大立光預期一致。
2021年頭5個月累積手機鏡頭出貨量為6.3億顆，年增20%，處於公司指引全年增長目標15%-20%的上限。而鏡頭模組累積出貨量為3.1億顆，年增38%，高於公司全年指引增長20%-25%。至於5月車用鏡頭出貨量年增1.6倍並月增8%至661萬顆，累積出貨量達3,240萬顆，年增92%，大幅增長主要由於去年因疫情基數低。
對比5月大立光收入年減13%及月減1%，我們認為舜宇鏡頭平均銷售單價下跌為潛在隱憂。因去年同期華為高端機型p30系列拉動高端鏡頭出貨，而今年華為手機出貨因美國制裁而大幅縮減，其他品牌高端手機銷售疲弱，我們認為上半年收入增長很大可能慢於出貨量增長。
車用鏡頭增長前景樂觀
雖然如此，新增蘋果訂單預期可彌補華為手機出貨量減少，長遠可望推動高端鏡頭出貨。
而芯片短缺預期下半年逐漸紓緩，預計今年收入前低後高趨勢更為明顯。而舜宇在車用產品方面已布局激光雷達、抬頭顯示器及自動駕駛相關光學元件等等，市場對舜宇車用鏡頭增長表示樂觀，預期可拿到更多中國電動車品牌訂單。
舜宇現時交易在27倍12個月預測市盈率，高於三年平均24倍，我們建議投資者可等待更低進場點，長線目標價220元。
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