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時富金融投資
海螺水泥(0914)於日前公布08年度業績，公告顯示公司08年度經營收入為242.28億人民幣，同比增長29.04%。可供公司股東分配的淨利潤約為26.07億元，較2007年度上升5.12%，低於我們12.7%的預測值。期內公司實現每股基本盈利1.55元，董事會建議派發2008年末期股息，每股人民幣0.30元。我們給予公司增持評級，12個月目標價46.6 港元，對應09年預期市盈率25.8倍。
銷量上升帶動銷售額增加，產能規模有望穩步擴張。2008年公司的營業收入達到了242.28億元，同比上升了29.04%，這主要得益於水泥和熟料銷售量的上升。隨著公司在產能擴張上繼續穩步前進，我們預計公司2008至2010年的年複合增長率將達到19.12%。
西部戰略佈局將為新增長點
隨著四川地震災後重建工作的啟動，西南區域的水泥市場呈現供不應求的局面，公司的戰略目標也瞄準了這一地區，位於西部的四川達州、廣元，重慶忠縣，甘肅平涼等項目的建設將會加快，預計這些項目從09年年底開始將陸續投產，預計到2011年底，公司在西部區域的熟料產能將達到2500萬噸左右。
08年煤炭價格的飆升導致公司產品利潤率下降，公司盈利能力有望從09年下半年開始改善。迅速飆升的煤炭價格對公司的盈利能力形成了較大的負面影響，08年公司的煤炭採購成本高達749元/噸，導致綜合成本同比上升了21%，使得公司08年的毛利率同比下降了6.13 個百分點，隨著國家4萬億投資的落實，基建項目的開工也將使得水泥的價格回穩，在09年下半年逐步好轉的供需關係下，公司有望迎來盈利能力的改善。
預計09年公司的水泥和熟料銷量1.2億噸，在行業產能過剩的背景下，假設公司單位水泥均價下降9%，煤炭均價下降 17%，同時以自由現金流折現法為估值基礎，我們將平均資本成本率定為9.5%，永續增長率設定為3%，將目標價定為46.6 港元，較每股淨權益值51.8 港元折讓10%，及相當於09年度市盈率25.8倍。
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