|
大福證券
浙江滬杭甬(0576)的核心收費公路業務令人失望，預期將繼續拖低該公司的整體盈利表現；而該公司的非核心證券業務則可能受惠於逐漸復甦的股票市場活動。然而，由於我們給予該公司的各項業務價值的總和為每股8.0元，其中包括收費公路的貼現現金流估值每股6.6元，及以3.2倍市帳率得出證券業務估值每股1.4元，故該股看來依然吸引。此外，基於該公司的潛在併購活動及就其主要收費公路資產有機會延長其興建、營運、轉移期限，我們認為該股具重估空間。
浙江滬杭甬的08年及09年第一季盈利分別同比減少22%及25%至人民幣18.93億元及人民幣3.59億元。其核心收費公路業務於上述兩個期間均佔該公司盈利約90%。在經濟增長放緩下，加上杭浦高速及杭州灣大橋於08年上半年竣工後出現交通流量分流，皆導致浙江滬杭甬的路費收入減少；而於去年年初的雪災後，政府實施豁免運載農產品的車輛支付路費的政策，亦對浙江滬杭甬的盈利造成短暫的影響。
浙江滬杭甬的08年及09年第一季總路費收入分別同比減少11%及20%至人民幣35.7億元及人民幣7.20億元。杭州灣大橋於去年10月起開放予貨車行駛後，浙江滬杭甬的路費收入亦進一步減少。雖然在交通流量分流的全年影響下，我們預期浙江滬杭甬的09年路費收入將錄得雙位數字的跌幅，但若經濟活動再度活躍，預期浙江滬杭甬的業務表現亦將重上升軌。
在全球金融危機下，股市交投淡靜，令浙商證券的08年佣金收入大減44%至人民幣10億元，而其自營證券業務亦錄得虧損人民幣3.16億元，導致浙商證券的08年盈利下滑66%。然而，浙商證券的投資收益急升，完全抵銷了佣金收入的跌幅，故其09年第一季的經營利潤同比反彈42%。
浙江滬杭甬於08年年底擁有現金人民幣24.5億元，現正物色併購良機，可能包括向其母公司收購浙江省的部分收費公路。此外，浙江滬杭甬就其滬杭甬高速公路的擴闊工程錄得重大資本開支人民幣43億元後，該公司的特許經營期或可獲延長。浙江滬杭甬或將於適當時候出售浙商證券，以集中於其核心基建業務，按照我們的估值，浙商證券的價值逾60億元。
|
