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華富嘉洛證券策略師季霆剛
美國國債的拍賣正進行得如火如荼，各界都關注在今周的拍賣中投資者對其大規模的債券拍賣的反應，而我估計每一次的拍賣前後都會成為外匯投資者的炒賣焦點。美國國債一直被人認為是全無風險的產品，堂堂一個美利堅大國政府所印刷的債券在現時而言是否真的全無風險呢？其實老實而言，這個世界上沒有一種名為全無風險的國債，投資者主要面臨當中的風險有：違約風險、流動性風險、通貨膨脹、加息的壓力和貨幣的貶值。
違約風險：發行者無法償還本息所造成之投資損失。由於海外債券通常有國際評級機構如標準普爾（S&P）與穆迪（Moody's）等來秤量其信用度，而且定期對於政府、公司等發行機構的信用情況做評估，如果這些發行機構的信用等級因為本身的營運狀況而改變，被調升或調降，投資者都會作參考。
貶值通脹陰影揮之不去
在同一個國家，企業債券的違約風險一般高過政府債券，特別是在企業環境不明朗下，更成為了避險的工具。在中美洲國家厄瓜多爾就曾經停止攤還外債而導致對債務違約。在技術上，美國無可能會發生違約風險，因為美國政府可以隨時印製鈔票來付債，而從另一方面，經濟的角度而言，是可能發生的，因為印製鈔票只會令貨幣貶值和通貨膨脹上升從而嚇走了國債的投資者。
流動性風險：美國的債券是最為流通的，原因在於其大量發債成為了在市場上源源不絕的交易，而最諷刺的是全球最大的債券國竟因為其流動性而成為了最安全的資產。
貨幣的貶值：對於一些只用美元和持有美元國債的投資者，美元的貶值在技術上完全無影響，但是大部分持美債的人都是持有外匯，所以美匯的敏感度將影響到美債的投資者的收入。
通貨膨脹：通貨膨脹是對於債券持有人最大的威脅，而一般人認為政府抗通脹公債是對抗通貨膨脹的保值法，而這一種政府抗通脹公債是跟隨消費者物價指數而調整，不過即使是很多債券的專家就表明美國對於自己的消費者物價指數的公布有報少的跡象。
格老放任「良性通脹」
美國現時面臨的是稅收的大幅下降和開支劇增，醫療開支和社會保障的開支不停上升，而通脹加劇的確令人擔心，在格林斯潘在位期間（1987－2006），他雖然認為通脹是對經濟而言是一種搶劫的行為，但他默默地容許了所謂「良性通脹」。
「良性通脹」在過去19年每年的通脹有19%，即是說總通脹就達92%，如果美國對於自己的消費者物價指數的公布說只有1%的上升，總合3.5%的通脹就會成為4.5%的真正通脹。而19年以來的通脹則在消費者物價指數的虛構效果下，推到231%，最後，今日的美元價值只剩下1987年的三分之一……所以實質上，通脹是沒有「良性」的。
從1982年的長線利息一直下跌，而由1982年開始，利息的跌多升少造就了這近27年的債券牛市，總括標準普爾500指數的27年的表現，與30年與20年長期國債表現相若，而隨着債券牛市的結束，債息必然會上升而債價亦會傾向下跌。
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