　每一次泡沫爆破後，由於市場避險意慾激增，刺激去槓桿化活動，令各類資產的相關性大增，即資產價格齊上齊落，這種風險叫系統性風險，該種風險實難以透過分散投資的方法解決。然而踏入2009年，去槓桿化活動已近尾聲，各地股市相關性下跌，從而有望個別發展，筆者預料投資者將要面對的，不再是系統性風險，而是可透過分散投資而降低的特定風險。面對特定風險，選擇市場及基金十分重要。成熟市場中的優質中小企，近月來表現落後於新興市場，料有「追落後」的空間，建議投資者可留意北美的中小企股票基金。

　從零一年起，美國政府為刺激當地經濟，不惜將聯邦基金利率調低至一厘水平，令信貸市場迅速膨脹，刺激各式各樣的槓桿化活動，為金融海嘯埋下種子。及後於去年第三季，雷曼破產引起財資市場恐慌，銀行間互不信任，信貸大幅收緊令資金供應變得緊絀。加上投資者大舉贖回基金，觸發龐大的平倉活動，而排山倒海的去槓桿化活動，促使各類資產也遭拋售，面對這種情況，各項資產的相關性突然飆升，即使優質資產也要顯著下跌。

科網潮後市況表現可借鑑

　根據花旗的資料顯示，槓桿化活動於零七年九月見頂回落，現時水平已回落至與零二年年尾相若。參考對上一次槓桿化活動見頂回落，可追溯至2000年年頭，當時正值科網股熱潮爆破後，促使去槓桿化，資金迅速撤入債市，去槓桿化活動一直持續至2000年年尾及2001年年頭。受累於去槓桿化，2000年時環球股市全線下挫。但當2001年去槓桿化活動接近尾聲後，各地股票市場開始出現個別發展(Decoupling)。例如，01年及02年時雖然美國股市仍領頭下跌，不過個別市場如韓國、台灣、印尼及泰國等股市仍錄得顯著升幅，其中韓國股市更於01年升近46%。

金融事件影響大企業表現

　根據貝萊德環球投資主管博多早前指出，美國金融機構負面情況持續影響大型企業表現，相反，在現時的經濟環境，小型企業表現可能會超出投資者所預期。事實上，自今年年頭開始，根據羅素2000小型股指數及標準普爾500指數則在大升大跌中，小型股抗跌力明顯較大型股為高。

　近日坊間有指，美國小型股將受惠「7月效應」。筆者試以1994年至2008年，標準普爾小型股600指數及標準普爾500指數的7月份的表現作比較，發現該15年間，前者跑贏後者的機率僅為5次，即33.3%的機會跑贏。另筆者再次成立歷史較長的羅素2000指數與標準普爾500指數作比較，發現由1979年至2008年的30年間，前者跑贏後者的機率僅為11次，即亦僅有36.7%的機會跑贏，可見甚麼「七月效應」云云並不可信。

去槓桿化尾聲中小企追落後

　雖然「七月效應」並不可信，但現時市況仍然有利中小企股票向上，主要由於去槓桿化活動已接近尾聲，預料個別市場及個別股票將呈個別發展，成熟市場的優質的中小型股，早前隨大市回落，現水平料會再受市場重視，故建議讀者可留意北美中小企股票基金，優質的中小企股票基金一般會跑贏小型股指數，相信由於中小企股票一般較少為證券行的研究範疇，突顯中小企股票基金的基金經理選股的能力。

　根據理柏環球的分類，坊間現時共有二十一隻北美中小企股票基金可供選擇，讀者不難發現該類基金的表現可以非常參差，從上表可見，年初至今表現最佳的北美中小企股票基金 (33.9%) 跑贏最落後的基金逾30%！該差距明顯較其他類別基金為多，再次印證基金經理的選股能力優劣的重要性。筆者建議投資者可留意近期表現較佳的宏利環球基金—美國小型公司基金。截至5月30日止，基金的十大持股僅佔總投資額的38.6%，略為集中，另值得注意的是該基金一向集中投資於非主要消費品股及資訊科技股，分別佔總投資額的29.1%及19.0%。　■東驥基金管理