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——市場人士籲警惕由「左右逢源」變「左右為難」
本報記者 蔡競文
雖然遭遇百年一遇的金融海嘯，但香港經濟的衰退嚴重情況遠低於亞洲金融風暴時期，更是率先復甦的地區之一。其中一個重要原因乃受惠於美國和內地的寬鬆貨幣政策，令熱錢湧入香港，撐起股、樓市，推動香港經濟復甦。然而，近日美國和中國均有調整現行寬鬆貨幣政策之勢，一旦歷史性低息環境終結，去年雷曼破產時的信貸緊絀的情況或重現，利率敏感的樓市和股市反應料會頗大，有識之士均擔心全球央行「制水」之下，難免再重挫僅露「綠芽」的香港經濟。
據新一期《中銀財經述評》分析文章指出，踏入下半年，香港經濟似乎復甦在望。第2季零售貨量跌幅開始收窄，商品出口的跌幅更收窄近半，失業率上升勢頭趨緩等，均顯示GDP同比的跌幅將從首季的-7.8%大幅收窄，經季節性調整後GDP環比甚至有望從首季的-4.3%止跌回升。種種跡象反映香港經濟抗壓能力強，但最主要的原因似乎是香港夾在美國、中國同時執行寬鬆貨幣政策下兩頭受惠，資金流入壓制港元利率，營造實體經濟最需要的寬鬆貨幣環境，二來對股市、樓市資產價格帶來刺激。
任總提醒 資金或轉向
然而，香港在中美寬鬆貨幣政策下「左右逢源」的環境，正面臨改變。金管局總裁任志剛指出，美國聯儲局延長購買國債是考慮調整對巿場的參與程度，以及長遠如何作出退市安排，他提醒投資者留意政府退出市場的行動，因將會改變目前寬鬆的貨幣環境，當資金流向突然逆轉，會對金融巿場造成震盪。
市場人士指出，若中美的寬鬆貨幣政策也同一時間逐步回收，對香港的影響將非常大，將令香港由過去「左右逢源」變「左右為難」。伯南克所言的退出機制，重點是削減聯儲局資產負債表規模及削減金融機構的超額儲備，並輔以利率工具。削減聯儲局資產負債表規模就需要從市場上收回部分釋出的資金，這就會影響香港的資金流，其次當資金供求改變，美元利率便告升，港美息差也就出現變化，就會引發套戥活動，從而影響港元利率。
美若加息 港被動跟隨
如果美國最終動用加息武器，在聯繫匯率下港息終需上升，香港就將被動地跟隨美國收緊貨幣政策，歷史性的低息環境也就終結，對利率敏感的樓市和股市的反應相信會頗大。若內地資金也「班師回朝」，過去10個月由美國和中國寬鬆貨幣政策帶來的支持將逐漸消失，這將令香港經濟能否持續改善形成大挑戰。
《中銀財經述評》也警告指，近年來香港資產市場對內地政策的敏感性越來越高，其中既有不少本身是內地金融資產（如H股）的原因，也有內地資金參與投資的原因。未來如果內地開始嚴控信貸投放總量及其分佈，並調升存款準備金率和基準利率，勢必影響投入本港的內地熱錢。由於香港股市和樓市流動性佳，容易套現，該部分資金的回流容易造成香港股市和樓市成交減少，價格上升開始停滯甚至出現回吐的情況。不僅如此，其影響範圍還將擴大至香港投資者的情緒，即使不會帶來巨大震盪，但也足夠令熾熱的市況迅速冷卻。
調查：全球經濟或年半內復甦
經過全球央行連番救市行動後，各地區的經濟衰退程度已觸底有望。特許公認會計師公會(ACCA)調查顯示，全球經濟有望在未來18個月內復甦。股神巴菲特指出，雖然美國經濟已「出急診室」，復甦步伐緩慢，但美國需處理大量「貨幣政策藥方」注入金融體系的危險副作用，並指問題如今已威脅全球最大經濟體及美元。
特許公認會計師公會(ACCA)對全球財務專門人士進行的調查顯示，全球經濟有望在未來18個月內復甦。投資者對市場信心的下降速度已大幅放緩，在亞太等重要地區信心也已不再下降，在中小企業和大型金融服務公司等關鍵領域甚至出現了回升。ACCA專業政策與研究總監普里迪博士表示，雖然現在經濟復甦的跡像有限，但市場信心和樂觀情緒都有所回升。
亞太區投資者信心回升
ACCA又指，按地區看西歐國家的財務專業人士對於經濟復甦的看法較悲觀，而非洲地區的財務專業人士多數認為雖然經濟狀況改善幅度較小，但仍在不斷轉好。大部分亞太地區的受訪者則認為最壞的時刻已經過去，經濟將加快復甦。
全球經濟有望復甦，哪個地區復甦步伐跑得較快？《經濟學人》文章預料，亞洲新興國家經濟體將呈V形反轉，2010年的GDP增幅至少能達到5%，未來五年內GDP年均增幅將達7%至8%，是全球經濟平均增速的3倍以上。金融危機最重大的影響是重塑世界經濟格局，全球經濟重心逐漸從西方轉移到東方。
股神：印鈔令赤字上升
面對西方社會、經濟表現大不如前，復甦表現將受債務所困擾，據彭博援引股神巴菲特指，美國政府大舉注資，挽救了金融體系，當地經濟也緩慢復甦，但同時指出美國在財政上陷入「前所未有的領域」。美國政府透過7,870億美元振興經濟方案，試圖帶動企業及消費者支出，財政部及聯儲局會動用數以十億美元計的資金，挽救金融機構及整頓銀行體系。
事實上，截至9月30日為止的年度，美國預算赤字料將達到1.841萬億美元的歷史新高，巴菲特認為，啟動印鈔機使預算赤字在本會計年度增為國內生產毛額的13%，債務淨額增為國內生產毛額的56%，建議國會透過加稅及減少支出壓抑債務升高。
防資產泡沫 內地控制信貸
一直有指內地有必要防止資產投資過熱情況，免得需要加息來調控，拖累復甦中的經濟，國家信息中心發表最新報告也認為，下半年中國貨幣政策仍應堅持「適度寬鬆」的既定方針，但在執行中適度微調，由上半年的「相當寬鬆」向「適度寬鬆」回歸，做好貨幣政策適時退出的預案。
「當前貨幣政策面臨兩難選擇。」報告認為，儘管新增貸款規模較大，但是部分資金並沒有進入實體經濟，而是進入股市、房市，尤其在通脹預期抬頭的情況下可能會催生新的資產泡沫。
貨幣政策面臨兩難局面
報告稱，「如果金融管理部門收緊信貸，則可能會影響部分需要信貸資金的企業，進而可能抑制經濟回升，如果繼續放寬信貸，則可能導致流動性過多，資產泡沫重現。」
報告認為，判斷下半年貨幣政策取向，要考慮三點：一是經濟已經開始回升，貨幣政策延續上半年的擴張力度必要性降低。二是經濟回穩的基礎尚不穩固、年內通脹風險不會出現，當前尚未到貨幣政策收緊的時機。三是貨幣政策要在預防資產價格泡沫風險、遠期通脹風險，金融風險方面有所作為。
報告建議，下半年保持信貸政策的連續性，推動信貸平穩投放，同時適度控制信貸規模，防止信貸過度膨脹。信貸政策「微調」應側重兩方面：一是促使商業銀行信貸投放向實體經濟傾斜。二是引導商業銀行對信貸投放進行結構性調整，在保持基礎設施建設的配套貸款合理增長的同時，解決經濟復甦由政府推動向市場自主性增長的動力切換問題。
退市力度要把握得好
報告還建議，有關部門要備好貨幣政策退出的預案，把握好力度，避免貨幣政策執行上由「適度寬鬆」變為「過度寬鬆」，成為未來通貨膨脹隱患。與此同時，為防範可能的不良資產風險，監管部門應對一些領域貸款增長過快做出風險警示。
近日中國央行在其發布的第二季度貨幣政策報告中也提出，要關注貨幣政策退出問題。央行認為，需要對退出時機和力度做出準確的判斷。退出應以危機的影響基本消除、經濟恢復增長為前提。政策退出過快，可能給復甦帶來壓力；退出過慢，則可能引發新一輪資產價格泡沫和惡性通脹。
在退出工具的選擇上，央行認為，除逐步縮小應對危機的數量型工具規模、適時運用常規工具外，也可以考慮創新其他工具，以保證在經濟復甦時既可以較快地回收大量流動性，又不會使信貸市場發生較大波動。
美經濟萌綠芽復原仍需時
美國最新公布的一連串經濟數據顯示經濟萌綠芽，但實情是有復甦苗頭，卻未有強勢反彈的表現，未來復甦情況或取決於三個要素。《華爾街日報》一篇專題文章就指，近日摩根士丹利經濟學家提出實現持續復甦的三大關鍵，沒有一個是要靠消費者實現的。Decision Economics的斯奈(Allen Sinai)提出，適度的消費、政府支出、出口和庫存的重建是實現復甦的途徑。當中消費市道能否好轉，要看失業率的回落情況，料還需要相當長的時間。
消費大增是關鍵所在
據《華爾街日報》最新一次預測調查中，大部分經濟學家都認為衰退已經結束，但經濟能否真正步入復甦階段，消費者是否願意消費仍是個關鍵問題。
實際上，任何復甦的希望都需要在消費支出的適度增長後才能催生。經濟學家們認為，到2010年中，個人消費支出的增幅不會超過2%。這比不上二戰後超過3%的平均增幅，與90年代末5%以上的增幅相比更是望塵莫及。雖然大部分經濟學家預測經濟會復甦，仍有六成的人認為消費支出需要大幅增長，才能實現經濟的持續增長。
失業率回落要長時間
高盛最近發表一份研究報告指出，私營部門的工資仍是消費支出增長的最重要因素。就業數據顯示出工資仍處於壓力之下，去年大規模裁員之後就業市場上積累的大量閒置人員很可能會在可預見的未來制約工資水平。儘管經濟可能很快就會「好轉」，卻還需要很長時間才能使消費者有「好」的表現。
不過，野村證券的萊斯勒(David Resler)指出，在去年支出遭受嚴重打擊之後，在那個基礎上的任何增長幅度都會相當可觀。瑞士信貸的索斯(Neal Soss)說，必須能區分「好轉」和「好」。由於經濟受到的打擊非常大，經濟會好轉，但消費者的狀況意味着失業率的回落還要相當長的時間。
聯儲局退出寬鬆貨幣政策機制
一、寬鬆的貨幣政策大有可能要維持相當一段時間；
二、一旦經濟復甦成型，就需要收緊貨幣政策以防止通脹；
三、退出機制與管理聯儲局資產負債表密切相關；
四、收緊貨幣政策可循兩大方向﹕提高向儲備資產付息，削減儲備資產規模；
五、提高向儲備資產付息與調升聯邦基金目標利率可以同步進行；
六、四招削減儲備資產規模和從市場抽資：聯儲局大規模逆向回購；財政部增發票據；聯儲局向銀行提供定期存款；聯儲局在公開市場上出售長期債券。
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