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國浩資本
上海實業(0363)公佈上半年盈利達到14.03億元，較08年同期重列後數額增長6.7%，符合市場預期。剔除出售附屬公司、合營企業及聯營公司權益之淨溢利11.37億元，公司核心盈利上半年按年增長11.3%至9.27億元。中期息每股0.48元，派息率為36.8%，和去年相若。
和去年同期5.48億元相比，房地產業務的息稅前盈利按年急速下降66.1%至2.07億元。主要是由於09年上半年的預售帳款較大部分將推遲至09年下半年及2010年入帳。公司上半年預售31億元，完成全年目標的77.5%。基建設施業務的息稅前收益按年增長27%至4.75億元，主要是由於去年度滬寧高速拓寬工程完工後車流有所回升。
醫藥業務正進行重組
醫藥業務及消費產品業務的息稅前利潤分別增長6%和19.2%至3.22億元和4.75億元。醫藥業務正進行重組，管理層預計將於09下半年完成。包括香煙和印刷業務在內的消費品業務能為公司提供穩定的現金流，本行相信這些業務短期內並沒有重組計劃。
對於市場關心的信貸緊縮問題，管理層表示上海實業的住宅項目需求並未減緩。由於供應偏緊和庫存水平較低，我們相信09年下半年中國房地產市場急速下滑的可能性較低。
展望未來，由於經濟活動升溫，而且2010年3月滬杭高速的擴建將完工，本行相信基建的營運環境將於09年下半年及2010年得到改善。本行相信房地產銷售量可能放緩，主要因為管理層的着眼點不在於銷售量，而是希望維持銷售均價來獲取更多的收入。
母公司將注入資產
2009、2010年的市盈率分別為16.5和14.8倍，每股盈利的複合增長率為15%，本行認為上海實業的估值並不昂貴。本行預計公司的每股資產淨值為40元，基於有母公司資產注入預期，本行相信公司的合理價值應存溢價。
房地產業務和基建業務的收購活動將是未來12個月內的股價催化劑。中國信貸緊縮是主要的下行風險。維持買入評級，12個月目標價44元(昨收37.35元)，相對資產淨值存在10%溢價。
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