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雖然南方航空(1055)09年上半年純利同比大減97%至僅人民幣2,500萬元，但我們預期該公司今年全年將可轉虧為盈，一反08年錄得人民幣48億元虧損的疲態。隨着今年航空交通流量回升及燃油價格下跌，去年就其飛機錄得公平價值虧損的情況將不會重演。然而，由於該公司在08年下半年已暫停其燃油對沖活動，故該公司的盈利能力將受燃油價格的變動影響。
南方航空內地及香港/澳門航線的客運量分別同比上升12%及6%，足以抵銷國際航線客運量同比減少21%的影響，帶動該公司的整體客運量升幅由08年的1.8%急增至09年上半年的7.1%。該3條航線的收入貢獻比例由08年上半年的80:2:18改變至09年上半年的85:2:13。我們預期09年下半年航空交通流量將持續增長，而全年將錄得超過10%的升幅。
隨着南方航空的燃油開支同比減少36%至人民幣67億元，該公司09年上半年經營虧損同比下跌37%至人民幣7.55億元。09年上半年燃油成本佔該公司總經營開支27%，同比減少10個百分點。在非經常性項目方面，美元兌人民幣匯率偏強，令該公司的外匯收益同比下滑99%至人民幣3,600萬元，但中國民用航空局於09年上半年向該公司退回民航基礎建設基金人民幣6.65億元，令08年下半年至09年上半年推行有關退款措施期間，南方航空獲退款合共人民幣13.28億元。
出售聯營公司獲利豐
南方航空的國有母公司於8月份完成向南方航空注資人民幣30億元後，其於該公司的股權由50.3%增持至59.3%；該注資計劃包括由南方航發行7.21億股新A股及7.21億股新H股，分別為每股人民幣3.16元及人民幣1元。該母公司將進一步向南方航空提供財政援助，因其已同意向南方航空收購該公司於中外合資飛機引擎維修保養聯營公司的全部50%權益，作價人民幣16億元。有關出售收益人民幣11億元將可確保南方航空於09年錄得正面盈利。南方航空的股值看來吸引，我們將該股的目標價調高至2.80元，相當於市淨率1.9倍或09年預計企業價值與扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的比率8.3倍。
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