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中銀國際
冠捷科技（0903）3季度實現淨利潤3,900萬美元，基本符合我們預測。雖然我們看好公司液晶電視業務的長期增長，但我們認為當前股價已經接近過去周期的估值頂部。我們將目標價由5.30港元小幅上調至5.50港元（昨收4.19元），但評級由買入下調至持有。
3季度淨利同比增長26%，環比下降1%至3,900萬美元，基本符合我們預期。得益於液晶電視和電腦顯示器銷售環比分別增長49%和23%，收入環比增長32%至32億美元。液晶電視出貨環比增加32%至260萬台，而電腦顯示器環比增加9%至1,180萬台，高於同期行業20%和5%的增速。3季度面板價格強勁反彈，使得整體均價環比上漲15%至151美元。3季度毛利率由2季度的6.3%降至5.3%，原因是零部件價格大幅上漲以及價格不能很快轉嫁給終端客戶。
台式和筆記本電腦的融合激發了對一體式電腦的需求。目前公司正在國內出售自有品牌AOC的一體式電腦。公司還與筆記本電腦ODM—英業達在國內共同開發和生產了一體式電腦。目前公司所有的一體式電腦都是自主研發，目標2010年售出10萬台。IDC預測2012年中國一體式電腦總出貨量將由2009年的49.3萬台增加至140萬台，每年平均增長42%，為公司在這一新市場中帶來長期增長的機遇。
4季度利潤率有一定程度降低
09年4季度是顯示器市場的淡季，預計出貨量環比減少10%，但由於上年同期基數較低，同比仍將增長2%。至於液晶電視，我們認為公司將在4季度中繼續實現15%的環比增長。10月全球液晶電視出貨量環比增加1%至1,580萬台，首次超出了液晶顯示器1,530萬台的月出貨量。此外，Displaysearch也已經將全年液晶電視的出貨量預測由今年8月的1.27萬台上調到了如今的140萬台。另一方面，行業經銷商渠道對庫存的清空導致面板價格自今年9月以來持續下滑。預計4季度公司利潤率將會有一定程度的降低。
我們將冠捷2009-11年盈利預測分別上調11%、3%和3%，當前股價已經接近2002年2月、2004年4月、2006年2月和9月大約13倍的遠期市盈率估值頂部。我們認為液晶電視的長期增長支持我們對於冠捷應該享有13倍頂部估值的觀點。市淨率方面，目前的市淨率遠低於歷史平均的1.6倍。 （摘錄）
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