 放大圖片
大福證券
我們將天溢果業(0756)納入研究範圍，該公司是內地具領導地位的冷凍濃縮橙汁生產商之一，主要生產及分銷「森美」品牌的冷凍濃縮橙汁和橙漿。天溢亦分銷批發鮮橙及在榨橙季節以外期間生產濃縮草莓汁及餘柑汁。該公司於重慶及福建省兩個種植場的總面積為3,333公頃，其09年(截至6月30日止)鮮橙產量達15萬噸。
該公司09年冷凍濃縮橙汁的銷量同比顯著增長86%，其營業額隨之同比增加26%至人民幣3.37億元，而受該公司於2008年10月上市招股的行政開支影響，其純利僅溫和同比上升8%至人民幣7,100萬元。由於冷凍濃縮橙汁及鮮橙的售價分別同比下跌6.3%及4.1%至每公斤人民幣13.78元及1.66元，該公司的毛利率亦輕微下跌1.5個百分點至25.1%。
可口可樂增產能推升需求
內地的冷凍濃縮橙汁生產商僅佔中國整體市場25%，故內地目前仍依賴進口冷凍濃縮橙汁以滿足市場額外的需求；進口冷凍濃縮橙汁主要來自巴西、美國及以色列。預期市場需求將持續增長，天溢於重慶的新冷凍濃縮橙汁加工廠房已於11月投產，將提升該公司的年產能額外增加10,000噸。
與全球主要的冷凍濃縮橙汁生產國家如巴西及美國相比，中國的業務規模仍相對細小。直至6月底天溢的年產量達9,600噸，佔全國總產量38%。天溢亦是可口可樂於中國唯一的冷凍濃縮橙汁供應商，而其五大客戶佔該公司09年銷售收入26%。我們看好冷凍濃縮橙汁市場的發展前景及中國飲料行業的增長動力。此外，可口可樂於未來3年將投資20億美元於內地生產及分銷設施，應可保證天溢冷凍濃縮橙汁產品的需求持續增長。
我們給予該股的目標價為2.30元，相當於2010年市盈率22.2倍，與天溢於本地上市的可比較同業—亞洲果業(0073)、安德利果汁(8259)、海升果汁(0359)及匯源果汁(1886)的加權平均水平相若。我們預計天溢2009-2011年的每股盈利年複合增長率為23%，即按目標價計算，其預計兩年期市盈增長率為1.0倍。
|
放大圖片
