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中銀國際
由於可能大幅下調2010財年盈利預測，因此3月底以來寶勝國際(3813)的股價下跌了45%。主要意外因素包括終止對區域合資公司的股權投資、存貨撥備以及終止合資公司相關的認股權被註銷。預計復甦的時間可能因此推遲一年左右。我們認為，當前股價已反映了最壞的情況，從未來12-18個月的長遠角度來看，其估值非常具有吸引力。我們將目標價由2.00港元下調至1.30港元，但維持該股的買入評級。
終止區域合營構成不利
由於可能大幅下調2010財年盈利預測（目前的2010財年盈利市場預期為5,100-5,700萬美元），因此3月底以來寶勝國際的股價下跌了45%。主要意外因素包括終止對區域合資公司的股權投資、存貨撥備以及終止合資公司相關的認股權被註銷。簡而言之，我們預計，我們原先的2010財年盈利預測將被推遲到2011財年，也就是說復甦將推遲一年左右的時間。
因此，我們將2010、2011和2012財年每股收益預測分別下調28%、22%和21%。首先，我們假設，終止對區域內合資公司的部分投資後，區域內合資公司2010財年的利潤貢獻將由09財年的3,000萬美元減少至1,100萬美元左右（這一數額是根據河北公司的情況及在4-5家主要合資公司的投資將終止的基礎上進行預測）。第二，我們假設存貨撥備為500萬美元。這主要是由於二線國際品牌的批發銷售速度較慢。第三，我們假設終止合資公司相關的認購權被註銷1,000萬美元。此項註銷為非現金賬面損失，我們認為應歸為非經常項目。目前股價對應10.8倍2010財年市盈率和8.3倍2011財年市盈率，並且較截至9月末的每股淨賬面價值折讓36%。我們基於非常悲觀的假設調整了每股淨賬面價值預測。我們假設所有合資公司投資都將被註銷，同時2010、2011和2012財年的存貨提取撥備比例分別為50%、75%和100%。
目前估值極具吸引力
我們認為，當前股價已反映了最壞的情況，從未來12-18個月的長遠角度來看，當前估值非常具有吸引力。基於13倍的目標市盈率（較國內品牌公司折讓40%左右）及2011財年每股收益預測，我們將目標價由2.00港元下調至1.30港元，但維持對該股的買入評級。(摘錄)
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