大福證券
交通銀行(3328)已公佈2010年第三季度業績,其撥備前盈利符合市場預期,但其信貸成本超出預期,使該股其後遭拋售,股價下跌近8%。該股現時的股價僅相當於2011年市淨率1.6倍,估值吸引。我們認為,不良貸款乃整個銀行業的問題而非個別銀行獨有,交行因及早確認不良貸款而遭過分拋售,正好提供入貨良機。我們亦相信交行於未來改善利潤率及收入的潛力較銀行業的平均表現優勝。我們給予該股買入評級,並把目標價略調高至10.50元,相當於2011年度市淨率2.0倍,經計及未來在撥備方面的不明朗因素增加,我們認為此乃適當估值。
當其他中資銀行於2010年第三季度的減值貸款與第二季保持不變或有所減少時,交行於同期則確認減值貸款按季增加5%至人民幣265.84億元。因此,該行於期內作出貸款減值撥備人民幣45.69億元,按季上升72%,數額超出預期。雖然該行強調減值貸款金額上升乃由於部分個別個案所致,惟管理層亦表示房地產行業佔新增減值貸款中的最大部分,達30%。地區分類方面,39%及25%的新增減值貸款分別來自華南及華東地區。
對減值貸款反應過敏
儘管於2010年9月,交行的減值貸款比率為1.22%,與上季度相比變化不大,並較年初改善14個基點,惟投資者把減值貸款的絕對金額上升視為資產質素持續惡化的跡象,我們認為投資者或反應過敏。雖然我們認同中資銀行的減值貸款比率或已見底,但我們認為此乃整個行業的問題而非交行獨有的風險。截至2010年第三季度末,房地產僅佔交行貸款組合的6.3%,仍屬溫和水平。此外,我們注意到逾期90天以上的貸款為人民幣176.81億元,實際上按季減少0.6%,並遠低於所報道的減值貸款人民幣265.84億元,或顯示交行的管理層在識別新興壞帳方面的行動較同業迅速。
交行其他方面的表現仍然強勁。於2010年第三季度,純利按年增加24%至人民幣91.8億元,因而帶動2010年度首9個月的盈利按年上升28%至人民幣295.37億元。第三季度的淨利息收入按年增長24%,而於2010年度首9個月則增加30%。受銀行卡手續費及其他佣金收入躍升28%所帶動,首3季度的手續費收入攀升25%。2010年度首9個月貸款增加18%,淨息差上升22個基點。我們預期於最近一次加息後,交行的淨息差增幅將較同業擴大,因其活期存款佔整體客戶存款的47.8%,較行業平均數為高。
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