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群益證券
金活醫藥集團(1110)是一家主要在中國從事品牌進口藥品及保健品分銷的企業，集團為中國藥品及保健品百強進口商之一（按進口價值計）。
集團管理自13家不同供應商及／或生產商，產自日本、美國、加拿大、香港、台灣、泰國及中國的48種藥品、保健品及一般食品以及一種醫療產品。產品組合包括12種藥品、7個保健品系列及28個一般食品，該等產品可分為7個功能類別，包括止咳化痰、胃腸、維生素、油類、心血管、流感及其它。集團所分銷的多種產品已確立名牌地位，包括：京都念慈庵川貝枇杷膏、喇叭牌正露丸、可愛的肝油丸系列、飛鷹活絡油、依馬打正紅花油、救心丸、明通治傷風顆粒及曼秀雷敦系列。當中蜜煉川貝枇杷膏為公司貢獻大部分收益，今年上半年佔整體收益73%。
自成立以來，集團已在中國建立廣泛的分銷網路，覆蓋中國合共超過17,000家零售門店。集團現時擁有包括約190名分銷商客戶及約400名子分銷商客戶的網路，並在12個省份設立約1,500個產品展位元。針對中國市場特點，集團策略性地將市場分為三大區，並按地理位置劃分為34個區，由12家附屬公司其中一家或多家區域代表辦事處管理，協助集團更有效地進行產品行銷、客戶管理、定價管理及品牌推廣等事宜。公司此次定價較為保守，但是未來發展缺乏動力，建議投機性認購。
完善分銷網及行銷團隊
公司優勢：1）完善的分銷網路和強大的銷售及行銷團隊。集團已在中國建立廣泛的分銷網路，覆蓋中國合共超過17,000家零售門店。擁有包括約190名分銷商客戶及約400名子分銷商客戶的網路，並在12個省份設立約1,500個產品展位元，遍及共38個城市。
2）著名品牌的產品組合，包括：京都念慈庵川貝枇杷膏、喇叭牌正露丸、可愛的肝油丸系列、飛鷹活絡油、依馬打正紅花油、救心丸、明通治傷風顆粒及曼秀雷敦系列。其中，蜜煉川貝枇杷膏佔據中國止咳化痰中成藥市場約24.09%的份額，佔據中國進口止咳化痰中成藥市場的份額超過95%。
3）深圳金活具有分銷藥品和保健產品的增長潛力。深圳金活在2009年中國藥品及保健品產品100強進口商中排名76位；獲得2006年深圳百強商業超級品牌及中國品牌百企榜上榜企業。
4）與主要製造商及供應商及客戶有著歷史悠久的業務關係。其中，泰山合作15年，京都念慈庵總廠合作13年，五大客戶合作7-14年。
5）受過良好教育的忠誠員工。集團共有378名員工，其中70名在深圳總辦事處任職，308名駐守在34個地區，主要執行銷售和行銷職責。81%以上接受過高等教育。
獲利能力及財務數位：2009年，公司收入及淨利分別為5.56億元人民幣及0.37億元人民幣，2007-2009 年的複合年增長率分別為2.7%及12.9%。按截至2010年6月30日之上半年資料計算，收入及淨利則為3.14億元人民幣及0.11億元人民幣，按年上升14.2%及24.2%。毛利率方面，由2007年的18.3%提升至2008年的24.1%，主要由於飛鷹活絡油等毛利率較高的產品銷售額增長，滴眼藥等低利潤的產品銷量減少。2009年毛利率降低到21.7%，2010年首季毛利率減少到20.2%，由於主要產品京都念慈庵川貝枇杷膏產品的單位成本上升8.3%，而無法相應提高售價轉嫁至用戶端所致。
代理藥品品種較為單一
估值： 公司2009年每股盈利為人民幣0.062元（0.072港元），同比增長為8.8%。以公司招股價1.33 港元至1.6港元計，2009年市盈率為18.5倍至22.2倍，較同業國藥（1099）的估值明顯偏低。折價主因，國藥為國內最大的藥品及保健產品的分銷商，2007年至2009年，股東應佔淨利潤年複合增長率高達57%。相比，公司代理藥品品種單一且數量有限，銷售網絡較國藥遜色，風險偏高，且2007年至2009年股東應佔淨利潤複合年增長率僅為13%。(摘錄)
註：金活招股於下周三(17日)中午截止。
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