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東方證券
波華翔(002048.SZ)未來三年盈利水平快速增長的驅動因素包括：1)、緊隨下游整車企業的產能擴張而全國佈局產能，此舉一方面有利於提升公司的市場份額，同時能有效降低公司的運營成本，提升公司的盈利水平。公司目前的生產能力主要集中在長春、寧波和上海，東北新工廠、成都新工廠預計在2011年、2012年分別建成投產，南京工廠、武漢工廠、福州工廠、佛山工廠也已經在籌劃當中；
2)、公司將進入附加值較高的座椅產品系統。整車中座椅系統的價值量相當於非座椅內飾產品總成的總和。公司現有產品附加值提升空間有限，公司募投專案將涉足座椅系統相關零件產品，預計該專案建成達產後，產品銷售收入和毛利水平較目前的產品有大幅度的提高；
3)、國際併購將幫助公司實現產品技術水平和盈利水平的大幅度提升。公司09年分別出售了公司持有的陸平機器廠73.8%的股權、富奧公司29%的股權，累計回籠現金約7億元人民幣，同時公司於10年3月份完成了定向增發，募集資金8.5億元。公司目前的財務狀況良好，資產負債率非常低，完全有實力開展國際併購。國際併購將幫助公司拓展產品線，快速提升產品附加值，為公司盈利水平的提高注入強勁動力。
參股富奧產生積極影響
一方面，富奧在資本市場的支援下駛入發展的快車道，為公司貢獻的投資收益有望快速增長；另外一方面，富奧公司上市後，公司所持有的富奧公司的股權價值將獲得重估。如果公司獲得比富奧公司投資回報率更高的投資機會，公司可以選擇減持所持有的富奧公司的股份，兌現二級市場所賦予的對富奧公司的流動性和成長性估值溢價，為公司投資於回報率更高的專案提供現金支援。
投資評級。鑒於公司未來三年全國佈局快速提升市場份額、進入全新產品領域提升產品附加值、國際併購引進盈利能力較強的產品，富奧上市後盈利水平進入快速上升通道，我們預計公司未來三年複合增長率有望超過30%。2005-2007年公司通過IPO與增發募集資金走上內涵+外延式共同發展的快速成長之路，三年間公司淨利潤的年的複合增長率達65%，期間大部分交易日公司股價對應的市盈率在20-50倍之間；而目前公司處境與2005年的非常相似，我們認為理應享受估值溢價。採用PEG法估值，給予公司2011年0.9倍PEG，對應PE為27倍，目標價25.92元，首次給予買入的投資評級。
近期可能的股價催化劑。1)、富奧公司上市，市場給予較高的估值水平；2)、國際併購專案年內取得實質性進展。
風險因素。1)、乘用車行業景氣程度顯著下降；2)公司募投專案達產及全國佈局的進度低於預期；3)國際併購專案進展緩慢；4)原材料價格大幅度上漲。
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