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國浩資本
德昌電機(0179)主營設計、製造及銷售微型馬達。在11月29日公佈優於預期的中期業績後，公司的股價在交易時段內曾創出6.03元的今年新高。股價的強勢表現(3個月累積升幅74%)令該股在過去兩周面臨沽售壓力。然而基於公司的經營槓桿持續改善，本行認為該股的估值相宜，並有望獲得新一輪的價值重估。
德昌電機公佈中期純利9,280萬美元，按年上升536%，相當於市場對其全年業績共識之84%。2011年度上半年，營業額按年增長26.9%至10.3億美元。除正在縮減規模的貿易部門外，所有業務分部按年均錄得雙位數增長。
推新產品提升市場份額
管理層將強勁的業績歸功於客戶需求因政府出台刺激政策而明顯增長，同時，德昌電機推出了新產品，市場份額也有所提升。毛利按年增長36.9%至2.9億美元，毛利率按年增加2.1個百分點至28.7%。經營利潤按年飆升275.7%至1.24億美元，主要因為公司的銷售與行政開支嚴格控制在1.72億美元，按年僅上升4.2%。剔除非經常性的重組費用，公司經營利潤率從2010年度上半年的4.1%上升至2011年度上半年的12.0%。
在連續3年沒有發放中期股息之後，考慮到經營環境及利潤率均改善，德昌電機重新發放中期股息，每股派3港仙。展望將來，管理層對「餘下財政年度的展望保持審慎」，主要因為「全球宏年觀經濟現狀是複雜又難以預測」。德昌電機內部預計2011年下半年銷售收入略低於上半年。這意味著全年營業額將略低於20億美元，與市場預期相符。
根據市場共識，2011年度及2012年度的每股盈利預測分別為0.047美元(或0.36港元)及0.058美元(或0.45港元)，兩年每股盈利年複合增長率達66%，而現價相當於15.2倍2011年市盈率及12.1倍2012年市盈率。本行認為德昌電機的估值並不昂貴。
關鍵下行風險包括需求低於預期以及中國勞動力與原材料成本上漲。重申買入評級，6個月目標價6.20元，相當於14倍2012年市盈率。
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