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招商證券
東阿阿膠（000423.SZ）近期資本市場存在4個分歧，我們的結論是——經銷商並沒有囤積很多貨，阿膠的終端動銷情況良好，阿膠具備大幅提價的能力，阿膠提價的瓶頸還遠遠沒到，我們認為，阿膠系列含稅收入40億之前沒有瓶頸。
東阿阿膠能做得很大：本篇報告的論證邏輯是「阿膠天然是大品種東阿阿膠能把阿膠品種做好=東阿阿膠能做大」。
阿膠天然是大品種：阿膠橫跨補血、滋補、美容3大領域，藥食同源的特性注定了阿膠天然是個大品種。
東阿阿膠能把阿膠品種做好：東阿阿膠的「阿膠價值回歸」回歸戰略是正確的，東阿阿膠近乎壟斷了阿膠市場，壟斷帶來話語權，能更從容地把戰略做到極致；營銷副總程繼忠上任後，高效率地推進公司戰略的實施，其「控制營銷」的執行是阿膠戰略貫徹的保證；東阿阿膠目前的體量對其競爭者形成了制約。
壟斷市場帶來話語權
12個月目標價從50元上調至80元，重申「強烈推薦-A」的評級：由於目前阿膠價格暫未調整，因此我們維持原有盈利預測，2010-2012 年淨利潤同比增長44%、42%、40%，實現EPS0.87元/1.23元/1.72元，對應PE分別為61/43/31倍。
我們判斷，東阿阿膠明年仍將繼續提價，由於提價路徑正確，我們認為幅度可能將遠超市場預期，提價幅度超預期帶來的是業績的超預期，在一線股估值基本相同的背景下，東阿阿膠業績的超預期高增長將帶來巨大的投資機會。
12個月目標價看80元
我們堅定的認為，明年東阿阿膠仍具備巨大的投資價值。我們將東阿阿膠的12個月目標價從50元上調為80元，重申「強烈推薦-A」的評級。
風險提示：阿膠提價低於預期。
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