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■中國人民銀行總部大樓大廈外觀。 美聯社
康宏証券及資產管理董事黃敏碩
中國人民銀行於3月18日宣佈再次調高內地金融機構存款準備金率0.5%，經過此次上調後，內地大型金融機構的準備金率創出高達20%的歷史高位；在如此高的準備金率下，大大降低了市場貨幣流通的乘數效應，央行傾向於從數量上收緊市場資金，曾經解釋過當中原因，在於若然央行落實長遠的加息政策，第一，這很可能會加速熱錢流入，第二，加息會即時影響了內地商業銀行的盈利水平，和製造問題貸款增加的問題。
事實上，現時內地資金氾濫嚴重，觀察數據，從2000年到2010年的10年裡，國內的廣義貨幣M2對GDP的比重由1.4倍上升至1.82倍，達到73萬億元人民幣水平，而這龐大的廣義貨幣主要是由國內的儲蓄建構起來，同樣造成龐大的通脹壓力。
直至2010年末，中國外匯儲備餘額為28,473億美元，同比增長18.7%。人民銀行的資產負債表顯示，2010年末，央行的總資產為25.93萬億元，而自有資金僅為219.75億元。首先，人民幣升值，意味央行持有的外匯資產持續貶值，以約20萬億元的外匯資產計算，人民幣兌一籃子貨幣每升值1%，央行的外匯資產便會面臨約2,000億元人民幣的虧蝕。
另外，由於央行的自有資金少，在外匯儲備增加的同時，需要通過發行央票和上調準備金率等方式以平衡資產負債表。明顯地，央行的主要資產為外匯資產，例如歐、美、日的債券等，但其負債則為國內的人民幣債務，隨著金融海嘯後，發達國家相繼調低利率至歷史低位，央行的收入大幅減少。這很可能也是央行在現時通脹威脅下也不隨便加息的原因，因為上調人民幣基準利率，意味央行需要支付的人民幣息率提高，在收入處於歷史低位的情況下，央行不便增加支出。資產面臨貶值、收益率也低於債務所需要支付的息率，龐大的外匯儲備成為央行的包袱，局限了人民銀行運用貨幣政策工具的決策。
存款準備金率尚未見頂
不過，即使存款準備金率累創新高，隨著通脹持續上升，顯示出提高準備金率並不能真正起到對抗通脹的作用，而且，更重要的是，存款準備金率幾乎已經到達上限。內地商業銀行的存貸比上限為75%，而基本上，大部分銀行的存貸比已經接近上限水平，即是說，準備金率的上限為25%。但是，若把準備金率提高到25%，銀行很可能會面臨嚴重的流動性風險，所以，準備金率在23%以下已經算是極限，央行再度使用準備金率作為調控的主要工具將會變得十分限制。
在此情況下，若通脹壓力持續，人民銀行需要從加息或人民幣升值間作出抉擇。二者選其一，相信，人民幣升值帶來的正面效應較多：首先，沖銷通脹；二，提高國內需求，增加進口有利平衡巨大的貿易差額，把政策主導回歸到市場主導，減少資源錯配；三，幫助經濟轉型和產業升級，提高非貿易品價格，引導資金流入服務行業。
出口商轉型內銷仍樂觀
事實上，中國龐大的外匯儲備及投資面臨持續的相對貶值已經是一個趨勢，十多年來維持巨額資本流入和外貿盈餘，造成了嚴重的外部失衡，在龐大數額不斷累積的情況下，相對價值下降是不能避免的現實，在這個趨勢下，原本助長中國外儲的貿易企業將會因為本國貨幣升值而面臨虧損，但若升值幅度和國內貧富差距收窄，出口商轉型內銷仍然存在光明的前景。人民幣升值並不會為中國經濟帶來嚴重的負面影響，相反，保持人民幣升值是促進國內經濟改革的重要歷史進程，順之有益，違之有害。
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