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■德銀預期，日本第二季度GDP增長將大幅度下降、下半年災後重建帶動強勁反彈、2012年增長前景基本不受影響。圖為東京鐵塔。 彭博社
德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿
3月11日發生在日本的大地震以及其後的海嘯、核電站災情等一系列災害事件還在發展過程中，尤其是核電站事件的未來進展還有很多不確定性。本文綜述了德意志銀行研究人員對此次災害的經濟影響的初步評估。該評估的一個主要假設是核擴散不繼續惡化。總的來說，我們認為此次災害對全球經濟、對亞洲經濟、對中國經濟的影響都是有限的。對日本經濟來說，經濟活動在短期內將受到很大的負面衝擊，但是在今年年底之前就有望強勁恢復。
此次直接受到地震和海嘯影響的有三個縣，即岩手、宮城和富島，它們都在關東地區。三個縣覆蓋了日本4.5%的人口以及4%的GDP。鄰近的大阪茨木市也受到了一些影響，該地區佔日本GDP的2.3%。而電力短缺則影響到了整個關東地區，關東地區佔整個日本GDP的40%。根據德意志銀行經濟分析團隊的統計，各大保險公司初步估算在這次地震和海嘯中，保險合同覆蓋範圍內的各項損失合計大約相當於日本GDP的2%。
一，對日本經濟影響。我們估計還有大量損失沒有在保險覆蓋範圍之內。比較而言，1995年發生的神戶大地震直接造成了相當於日本GDP2.5%的損失。地震和海嘯不但直接造成財產損失（包括房屋、汽車、住房、基礎設施的損壞）而且造成整個關東地區電力供應的短缺，並且帶來家庭財富總量和消費信心的萎縮。東京電力公司估計電力短缺的狀況將持續到4月底，我們估計電力每短缺一個月，日本經濟增速就會下降0.1到0.2個百分點。
在災後重建方面，日本的財政部預計到4月底之前，整個救災和重建支出大約會相當於日本GDP的0.3-0.4%。我們預計災後重建的總支出可能會超過日本1%的GDP或5萬億日圓，不過這當中的部分資金會來自於其他財政支出項下的削減。重建活動將意味著一兩個季度之後日本經濟會有更高的增長率、更高的通貨膨脹率、更高的財政赤字和政府債務總額、以及更高的名義利率。同時，日本的經常項目順差會縮小，私人和公共部門的儲蓄率都將下降，而世界其他經濟體會受益於日本進口的增長。
不過，我們對災後重建能在否持續刺激日本經濟並不抱有過分樂觀的態度。原因有這麼幾點：其一是災後重建往往是一項持續多年的工作，如果要保持每年的增長率處在高水平，那麼必須每年的重建工作都要擴大規模。其二，很多的重建工作將依賴於進口，例如對原材料、機械設備的進口。其三，日本政府目前的財政狀況並不是很樂觀。再有，日本經濟眼下還存在顯著的產能過剩，也許有些生產能力就不會重建了。綜合以上的分析，我們對日本經濟的總體判斷是：二季度GDP增長大幅度下降、下半年災後重建帶動強勁反彈、2012年增長前景基本不受影響。
二，對全球經濟影響。日本目前是世界第三大經濟體，其2010年名義GDP大約佔到全世界的8.8%。不過相對其它發達國際來說，日本經濟的開放程度算是比較低的：日本的進口總額只相當於10%的GDP，或是相當於全世界進口總額的4%。日本在下半年開始災後重建之時，多少會對世界經濟的GDP增長率起到拉動作用，不過我們估計其影響幅度甚微，對全球GDP增長的影響幾乎可以忽略不計。
即使對於其近鄰的亞洲國家來說，日本經濟上半年的萎縮和下半年的重建活動也不會有太大影響。近幾十年中，日本的國內消費增長緩慢，同時大量的日本企業將製造中心轉移至國外，這使得日本作為亞洲內部的出口市場的重要性顯著下降。2010年，日本吸納了亞洲國家出口總額的僅7%。此次地震和海嘯的衝擊可能短期內會導致日本煤炭、原油等初級產品進口的下降（因此馬來西亞受到的衝擊最大），日本從菲律賓、泰國等亞洲國家進口的電子產品半成品也可能受到衝擊。
三，對中國經濟影響。中國和日本的貿易聯繫還是很密切的。2010年對日本的出口佔到中國出口總量的8%，從日本的進口佔到了中國進口總額的13%，從日本來的FDI佔到中國FDI總量的5%。中國的製造業需要從日本進口大量的零部件和機器設備，如果來自日本的供應渠道受到衝擊，將會直接影響到中國相關的製造業生產和出口。這也是此次日本地震和海嘯影響到中國經濟的主要渠道。
在金融投資方面，根據日本財政部的報告，2009年底日本在香港地區的股權投資（equity investment）總額達到了160億美元，在大陸的股權投資總額達到了134億美元。不過，二者相加也只是相當於日本在海外股權投資總額的4.7%，因此日本資金回撤國內的行為還不至於對中國和香港金融市場產生巨大影響。
具體到行業層面，中國的汽車行業受到的影響可能是最直接的。我們的分析師估計，目前的零部件庫存大約能支持國內汽車廠商幾個星期的生產，此後如果日本無法恢復供應部件，一些合資汽車企業就會面臨生產停頓的風險。日本品牌的汽車在國內汽車市場的份額大概在18%左右，此次地震或許會給德國、韓國的品牌在中國的銷售提供短期的機遇。
另一個受影響的可能是煉油業。地震之後日本關閉了30%的煉油產能，大概相當於全亞洲5%的煉油能力。此外，日本對原油進口的減少也會給原油價格帶來向下的壓力。鋼鐵行業可能也會受到一些影響。日本是世界上的第二大鋼材出口國。日本鋼鐵企業產量的短期下降和鋼材價格的上升將利好中國的鋼鐵企業。日本一旦開始重建，還將增加對中國鋼鐵的需求。
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