 放大圖片
金元證券
東風汽車(600006.SS)2010年實現營業收入198億元(人民幣，下同)，同比增長38%，實現歸屬於母公司所有者的淨利潤5.7億元，同比增長80%，每股收益0.29元，分配預案為10股派1.2元。公司業績低於市場預期，原因可能在於計提減值1.3億元、輕型發動機廠投產初期的虧損以及會計估計變更等因素。
來自東風康明斯的投資收益是東風汽車最主要的利潤來源，得益於產品系列的進一步完善、東風集團外客戶的開發，2010年東風康明斯實現銷量接近23萬台，同比增長約77%；實現淨利潤約14億元，增長近150%，為東風汽車貢獻投資收益約7億元，折合每股盈利(EPS)0.35元。2011年為「十二五」的第一年，新的項目投資將陸續展開，加之保障房建設提速，我們預計2011年中重卡市場全年有10%以上的增長。今年前兩個月東風康明斯銷量良好，同比增長超過30%，增速高於行業平均水平，我們預計全年實現淨利接近16億元，貢獻投資收益8億元。
鄭州日產步入快速增長期
在新產品帥客、NV200等推動下，2010年鄭州日產MPV實現銷售3.3萬輛，快速步入國內MPV第二陣營。2010年鄭州日產實現收入95億元，增長65%，淨利潤1.3億元，增長25%。新產品推出廣告等營銷費用以及第二工廠投入使用後的折舊增加導致利潤增長緩慢。2011年前2個月，鄭州日產完成銷售約1.7萬輛，同比增長30%，預計全年有望實現銷售約12萬輛，增長15%。同時公司利用富裕產能為東風日產代工「奇駿」和「逍客」等產品，代工不僅可以帶來一部分利潤，同時可以分攤二廠折舊、員工等成本。我們預計2011年鄭州日產盈利有望達到3億元左右，步入快速增長期。
得益於公司近兩年實施的網絡下沉和縣級銷售渠道網絡覆蓋率提升，公司輕卡業務一直保持較快的增長，今年前兩個月銷量同比仍實現了近40%的增長，隨著產能利用率的提升以及高端輕卡逐漸成熟，這塊盈利將逐步改善。東風輕型發動機廠2010年虧損約0.8億元，屬於投產初期配套規模較小的正常虧損，隨著東風高檔輕卡比重提升以及對鄭州日產配套量加大，今年有望大幅扭虧。預測公司2011、2012年每股收益分別為0.43元、0.59元，目前股價對應的2011年市盈率(P/E)為12倍，估值在行業中處於中低端水平。公司目前總市值不到110億，參考濰柴以及康明斯15倍左右的P/E水平，東風康明斯的50%股權估值在100億元以上，考慮到鄭州日產也將步入快速增長期、本部業務逐步扭虧，我們認為公司價值低估，給予「買入」評級。
風險提示：國內汽車市場大幅下滑、原材料價格大幅回升。
|
放大圖片
