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國浩資本
2010年，蒙牛乳業（2319）營業額按年增長17.7%至303億元。因為原奶價格飛漲，毛利率從2009年的26.7%下降至2010年的25.7%。盈利按年增長10.9%至12億元人民幣，較市場預期低6%。每股盈利僅按年增長4.5%至0.71元人民幣。公司建議派發末期股息每股0.16元人民幣，全年股息派發比率為42%。
2010年下半年，營業額增速與利潤率均惡化。營業額增速從2010年上半年的19.3%下降至2010年下半年的16.3%。毛利率從2010年上半年的26.2%下降至下半年的25.3%，導致經營利潤率從2010年上半年的5.0%下降至下半年的4.6%。
為抓住中國乳製品行業消費升級的機會，公司專注於高端產品，集中資源開發適宜於包括兒童及老年人在內的各種人群的新市場。
2010年，高端產品佔銷售額的22%至24%，而2009年為18%至20%。公司計劃未來每年將高端產品所佔比例提高1至2個百分點。
已上調多個產品售價
利潤率下降的主要原因是原奶價格上漲，2010年其漲幅超過15%。2011年初至今，原奶價格仍在上漲，但漲幅低於2010年水平。由於蒙牛在1月份已經將特倫蘇、酸奶與霜淇淋的價格分別上調了4%、4%與8%，本行預期其2011年毛利率將可改善。
據報道，20%至25%的乳製品企業退出了乳製品市場，因為他們在中國政府提高行業標準後沒有取得新的生產牌照。他們將讓出10%至15%的市場份額，尤其是在液態奶市場。作為行業領導者，本行認為蒙牛將受益於行業整合。關鍵下行風險依然是原奶價格大幅上漲。本行預計2011年至2013年每股盈利分別為0.96元人民幣、1.26元人民幣與1.50元人民幣，三年每股盈利年複合增長率達28%，因為毛利率逐漸恢復及經營槓桿效應。
蒙牛現價相當於18.0倍2011年市盈率，13.8倍2012年市盈率，本行認為其估值吸引。重申買入評級，目標價調至25.15元，基於22倍2011年市盈率。
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