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桂林旅遊（000978.SZ）2010年實現營業收入5.1億元，營業利潤6,303萬元，歸屬於股東淨利潤7,044萬元，每股盈利（EPS）0.21元。由於報告期內公司定向增發收購桂林漓江大瀑布飯店和「兩江四湖」環城水系項目導致併表範圍擴大，我們對公司可比財務報表合併範圍作了相應調整。合併調整後，公司營業收入、營業利潤、歸屬於公司股東的淨利潤分別比上年同期增長60.29%，61.01%，104.70%。2010年的定向增發大幅提高了公司的資產質量和盈利水平。
戰略發展方向做大做強
2010年公司調整了戰略發展方向，從單純依靠收購兼併的外延式擴張轉向尋求內涵式的增長。通過對資源的整合，深入挖掘現有資產的盈利水平。公司計劃重點培育2-3個盈利能力超過3,000萬元的優秀企業、3-4個盈利能力超過2,000萬元的優質企業，在做強上狠下功夫。
《桂林國家旅遊綜合改革試驗區總體方案及規劃綱要》有望在年內獲批。自2009年12月獲批國家旅遊綜合改革試驗區以來，桂林綜改問題得到了廣西自治區和桂林市各級領導的高度重視。目前，《總體方案及規劃綱要》已經通過了廣西自治區政府的審議。3月8日，廣西自治區副主席高雄率自治區旅遊局專程到國家旅遊局拜會國家旅遊局局長邵琪偉，懇請國家旅遊局對《桂林國家旅遊綜合改革試驗區建設總體方案》提出修改意見，並一同上報國務院。
我們認為，《桂林國家旅遊綜合改革試驗區總體方案及規劃綱要》在年內獲批將是大概率事件。試驗區建設是桂林旅遊業經過近40年發展之後，迎來的又一次跨越發展的歷史機遇。公司作為桂林旅遊市場的排頭兵、廣西唯一的旅遊上市公司，將全面參與實驗區新項目建設，分享改革盛宴。
桂林旅遊市場走出低谷
作為大桂林地區旅遊資源的整合平台，公司已成功構建了南、北、中三條核心旅遊線路。隨著今年桂林旅遊市場走出低谷，全面復甦，公司業績有望保持高速增長。預計2011-2013年間，公司EPS分別為0.42元、0.55元、0.68元，當前股價對應動態市盈率30、23、18倍，估值處於行業低端。鑒於綜改提升公司長期價值的判斷，我們認為在評估公司內在價值時應該給予一定的溢價，調高評級至「買入-B」，6個月目標價19元。
風險提示：經營管理人才缺失的風險、自然災害、實驗區配套政策低於預期。
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