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興業證券
三鋼閩光（002110.SZ）公布2010年年報，公司2010年實現營業總收入159.8億元（人民幣，下同），按年增長19%，實現歸屬於上市公司淨利潤10.99億元，按年增長160.1%。全年銷售毛利率4.04%，較09年上升0.78個百分點。基本每股收益0.206元，符合我們預期。
點評：1.公司四季度單季的毛利率水平為年內最高，不同於已公布年報的上市公司（其他公司通常一季度為盈利高點）。福建地區4季度基建活躍，區域性需求較好，公司作為當地最大鋼鐵企業，受益於良好的區域需求。我們了解公司4季度銷售在102萬噸左右，平均單噸價格4,045元/噸，按月三季度上升15.3%，綜合公司4季度毛利率為5.43%，為年內最高。
成本上升並不特別高
2.公司並沒有原材料優勢，鐵礦石採購結構中約32%是長協礦採購。我們計算公司4季度單噸鋼材成本為4,045元/噸，按月上升12%，一方面是3季度部分高價鐵礦石庫存進入4季度，同時現貨礦價按月3季度上升。有利的一面是，由於公司現貨礦佔比較高，在原材料採購時點和批量調節上具有較好靈活性，因此如果和多數公布年報的上市鋼企相比，公司成本上升並不是特別高。
3.公司中板業務全年仍虧損，但虧損額同比09年大幅收窄。公司中板2010年實現銷售104.48萬噸，銷售收入40.2億元，毛利-7.34百萬元。公司中厚板產線一期設計能力80萬噸（滿產可到90萬噸），於2009年初達產，二期技改擴產基本完成，設計能力120萬噸（滿產可到150萬噸），目前理論產能利用率不到80%，中板單噸折舊較高，這也是造成公司中板盈利能力不好的主要因素之一。中板產能利用率較低，一方面和公司中板業務仍處爬坡期有關，但另一方面與當地的中板需求相對偏弱有更大關係。此外，公司目前委托集團加總的中板委托為511元/噸，而實際中厚板軋製費用預計在300元-350元/噸。
4.我們預計公司2011年1季度盈利情況良好。從整個行業來看，1、2月份總體盈利能力較好，3月份按月偏弱。我們了解福建地區2011年一季度基建活躍，公司鋼材需求仍良好，我們預計公司1季度有超預期表現。
5.公司未來看點：中厚板業務仍有較大提升空間。公司作為未來整合福建鋼鐵行業的平台，粗鋼產能仍具備進一步提升空間。
6.盈利預測和投資建議：我們繼續看好福建地區2011年鋼材需求，預計公司2010-2013年基本EPS分別為0.51，0.68，0.84元。公司具備盈利彈性大，成長空間好，區域需求好等特點，維持「推薦」評級。
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