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銀河證券
祁連山(600720.SS)雄踞西部市場的制高點：(一)公司地處西部腹地的制高點甘肅，向南對西南川渝具有輻射效應，同時，公司是目前唯一在青海具有熟料生產線基地的水泥龍頭企業，我們認為隨著新疆大開發戰略的實施，青海大開發將會梯度推進，祁連山將在西部大開發的深化進程中佔據先機。公司未來的市場容量具有快速釋放空間。
背靠央企有先天優勢
(二)公司背靠央企有先天優勢。2010年，公司成功加盟中國中材集團有限公司，借助央企在資源、資金、管理、品牌等方面的綜合優勢，為企業發展開啟了新的歷程。中材在西北同時控股天山股份、賽馬實業及祁連山等三家水泥上市公司，在西北市場形成品字形布局，分別把持新疆市場、寧夏市場及甘青市場，三家上市公司相互策應，既避免了相互競爭，同時又能謀取相對壟斷利潤。
不僅如此，借助中材的央企實力，公司在融資、人才方面得到極大便利，公司在2009年6月增發再融資7.19億元(人民幣，下同)的基礎上，2011年3月通過北京銀行發第一期一年期的融資券，募資4億元，為公司的產能擴張提供資金支持。
(三)未來3年業績超預期是大概率事件。我們預計公司2011-2013年公司水泥銷量分別為1,200.0萬噸、1,491.5萬噸、1,800萬噸，銷售毛利率分別為41.45%、42.54%、41.88%，毛利率水平穩中有升。預計未來3年業績年均複合增長率超過27%，業績增長明顯。
投資建議：我們預測公司2011-2013年營業收入分別為4,061.65百萬元、5,100.49百萬元、6,217.20百萬元，每股收益(EPS)分別為1.49元、2.10元、2.55元，對應當前市盈率(PE)分別11.62倍、8.26倍、6.78倍。我們認為隨著市場調整的逐步到位，祁連山的投資價值進一步凸顯。公司安全邊際明確。我們看好公司未來的市場發展前景，繼續維持「推薦」投資評級。
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