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西方資產管理投資長Steve Walsh
標準普爾在8月5日星期五將美國債信從AAA調降為AA+。在8月8日星期一，該機構進一步調降一系列仰賴美國聯邦政府支持的證券評級。這些行動對市場而言並不意外，因為標準普爾早已透露出採取這些動作的跡象，在7月14日，該公司將美國展望列入負面觀察名單，並指出調降評等的機率大約是50/50。儘管如此，我們仍認為美國國庫券是全世界最安全和流動性最高的資產之一。
憂慮成熟經濟體前景悲觀
從過去幾天的股市大跌，和美國國庫券價格同步上揚的情況看來，市場看法顯然與我們相同。雖然美國的財政和政治問題為近期最熱門議題，但我們並不認為它們是造成近日市場震盪的主要原因，它們只是形成困擾市場和投資人的「憂慮之牆」中的一項元素。我們相信市場和投資人的疑慮主要來自於對成熟市場經濟成長感到悲觀，以及對歐元區周邊國家的擔憂，而不是來自於美國被調降信用評等這件事。
最近經濟數據的負面表現抑制了市場對經濟復甦的信心。這種投資情緒的變化被許多人解讀為二次經濟衰退到來的跡象。的確，最新的GDP數據顯示，2011年上半年美國經濟成長率低於1%，而最近製造業和就業市場的數據也令人感到失望。
我們認為（伯南克似乎也這樣認為）這些事件以及其他短期因素例如日本地震、油價高漲和中東政治動盪等的綜合影響將市場悲觀情緒推到最高點。但我們已經看到了日本復甦的跡象，油價也出現明顯的回檔。雖然我們不認為經濟會大幅成長，但我們相信2011年下半年經濟可望恢復溫和復甦的走勢。其他人則認為這些事件會導致美國經濟成長持續疲弱不振。但至少，若考量市場特定債券類別的利差呈現擴大，加上10年期公債殖利率降低到2.4%以下，選擇性小幅增加風險的佈局其實具備不錯的報酬潛力。
雖然我們期待經濟反彈，但我們也注意到下檔風險確實已經增加。儘管如此，企業資產負債表非常穩健，企業也累積了充足的現金。其次，我們也看到了「消費者資產負債表」的改善，一般消費者已經在過去3年降低了個人債務水平，且個人儲蓄率也上升到將近6%。這都是支持我們認為消費者支出緊縮應屬暫時現象的證據。
雖然已開發國家的財政失衡壓抑了經濟成長，但新興市場的成長依舊強勁。雖然這些國家的成長將因為美國景氣趨緩而受影響，但來自美國的出口年增率仍超過了15%。儘管如此，不利於經濟成長的長期利空因素依然存在，包括美國和歐洲的財政整合和全球持續進行中的去槓桿化。整體而言，雖然短期內經濟成長明顯趨緩，市場信心也受到動搖，但全球經濟並沒有出現任何結構性的改變。銀行和企業的資金依舊充足，油價下滑，利率降低，股價也來到更具吸引力的水平。這些因素都顯示經濟成長率在未來應可回復到一個較溫和的水準。
資金求保障流向美國庫券
「憂慮之牆」第二個最重要的因素就是各國政府將會如何因應歐洲周邊國家債務危機的不確定性。市場尤其擔心這些國家是否會犯下政策上的錯誤，導致對其他國家和市場的連鎖效應。這些問題使得資金為了追求保障而流向美國國庫券，導致美國利率下滑，和風險資產表現欠佳。
西班牙和意大利要穩定其債務水平可能要花上許多年的時間。我們並不預期歐洲金融穩定機制能夠在不造成危機的情況下持續擴大。因此我們預期市場將會持續震盪，並出現更多系統性壓力點。歐洲國家的最高決策者是否有政治上的決心持續建立一個財政同盟則仍是一個未知數。 （原文較長，本報有刪節）
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