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群益證券
中信証券股份(6030) 是中國領先的全功能型投資銀行。2010年，按股權及債券承銷總額計算，公司的投資銀行業務在中國排名第一；按股票及固定收益成交額計算，公司的銷售、交易及經紀業務在中國排名第一；按資產管理規模計算，公司的資產管理業務在中國排名第一。按2010年總資產、總權益、總收入及淨利潤計算，公司均是中國最大的投資銀行。
儘管我們預期中國強勁的經濟增長將持續推動中國資本市場的發展，但目前市場狀況不佳，預計獲利空間較小。且市場現有股票估值多為偏低，選擇範圍較廣，我們給予審慎申購建議。
過去3年公司的收入由2008年財政年度的人民幣5.93億元上升至2010年財政年度的人民幣8.73億元，複合年增長率為21.3%。公司的總收入及其他收入主要由公司的投資銀行、經紀業務及資產管理業務所產生的手續費及佣金收入、公司由經紀存款、自身現金存款及應收融資融券客戶款所產生的利息收入、公司的交易及做市業務、公司的股票及固定收益證券及來自公司其他戰略本金投資活動所產生的投資收益及其他收入（例如租金收入、出售固定資產收益及外匯損益）構成。截至2008年、2009年與2010年12月31日止年度及截至2011年3月31日止三個月，公司於香港的業務分別貢獻收入人民幣447百萬元、人民幣726百萬元、人民幣977百萬元及人民幣67百萬元，佔公司總收入及其他收入的2.3%、3.0%、3.2%及1.7%。
去年收入逾300億增27%
公司的總收入及其他收入從2009年的人民幣23,868百萬元增至2010年的人民幣30,281百萬元，增幅26.9%。該收入的增長主要反映了投資收益從2009年的人民幣3,428百萬元增至2010年的人民幣11,501百萬元，增加了人民幣8,073百萬元，受經紀分部佣金降價壓力的影響，該投資收益增長被手續費及佣金收入下降8.6%所部分彌補。
費用從2009年的人民幣10,669百萬元增加至2010年的人民幣13,985百萬元，增幅為31.1%，其主要原因在於公司員工架構有所變動且為持續擴展業務增聘新員工而導致職工費用增加。公司於2009年與2010年間其他營業費用的增長主要是由於營銷成本、諮詢費、向法定中國證券投資者保護基金供款以及差旅費用均有所增長。
2010年公司稅前利潤從2009年的人民幣13,302百萬元增加至人民幣16,320百萬元，增幅為22.7%。利潤從2009年的人民幣10,088百萬元增加至人民幣12,136百萬元，增幅為20.3%。2010年的利潤增加的主要原因是公司出售在中信建投證券的股東權益所得收益。
如以本次招股發售價範圍的中位數14.02港元計算，公司將獲得全球發售的所得款項淨額約為135.35億港元。集資所得約65%用於設立或收購海外研究平台與銷售及交易網絡，雖尚未確定，但其可能包括設立國際研究團隊、拓展國際銷售網絡以及開發其他海外及跨境業務；約30%用於開發資本中介型業務，包括大宗經紀業務、結構性產品、固定收益、外匯及商品業務；約5%用作營運資金及一般企業用途。
公司估值相對同業偏高
公司為中國領先的全功能投資銀行。截至2008年、2009年及2010年年度，股東利潤分別為7,305百萬元、8,984百萬元及11,311百萬元人民幣；每股收益分別為0.73元、0.90元、1.14元人民幣。 公司是內地券商來港上市的第一家，在估值上應與在港上市的中資券商類似。國泰君安國際（1788）、海通國際（0665）及申銀萬國（0218）市盈率介乎5倍至10倍之間，市賬率為0.84倍至1.01倍，參考公司市賬率及2010年備考歷史市盈率，公司估值相對同業偏高。但由於公司為全業務上市，估值應高於僅為香港業務上市的上述三家上市公司。我們預期中國強勁的經濟增長將持續推動中國資本市場的發展，但目前市場狀況不佳，預計獲利空間較小。(摘錄)
註：登記截止日期為9月27日中午。
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