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中銀國際
在近期股市的大跌中，首鋼資源（0639）表現遠不及大市。儘管其股價較近期低點反彈24%，但我們認為該股5.7倍2011年預期盈利的估值水平仍十分便宜。公司較高的股息收益率（2011年預期為7.5%）、清晰的派息政策（派息率至少為40%）及強勁的資產負債表（截至2011年6月30日淨現金為22.6億港元）亦為下行風險提供了安全保護。我們重申對該股的買入評級，並將目標價略微上調至4.42港元，以反映MountGibson股價的上升。
在8月底以來的下跌行情中，首鋼資源表現遠不及恒生國企指數。儘管股價於10月4日觸底後反彈了24%，但較8月底而言仍下跌32%，高於恒生國企指數同期19%的跌幅。
在波動的市場行情中，穩健型的投資者更偏好國企股。首鋼資源是一個較好的選擇，公司由首鋼控股持股27%，是公司最大的單一股東。作為首鋼集團的重要組成部分，首鋼資源專注於焦煤及鐵礦等鋼鐵生產原料的投資，公司的下行風險極小。尤其值得注意的是，截至2011年6月底公司資產負債表中的淨現金為22.6億港元。
股息收益率料7.5%
考慮到公司現有礦山產能受限，我們預測未來兩年內盈利增長的空間十分有限。但是，其5.7倍2011年預期盈利的估值水平仍具備吸引力。2011年預期股息收益率高達7.5%。公司的股息收益為扣除內地預扣稅後的收益。明確的派息政策亦為較高的股息收益提供了保障，派息政策規定派息率不得低於40%。
投資者們擔憂，如全球經濟下滑引發商品價格下跌，盈利存在下行風險。11年上半年首鋼資源毛利率達到74.5%。只有在焦煤價格出現大幅下跌的情況下，公司盈利才會受到嚴重影響。目前內地的焦煤價格仍遠低於2008年的最高水平。公司盈利對焦煤價格的敏感性並不高。根據我們的估測，焦煤價格每下跌1%，我們的2012年預期盈利下滑1.4%。
由於將第四個礦的洗煤廠的產生利潤貢獻時間推遲了半年，故我們對2012-13年預測進行了略微調整。目前，我們預測第四個礦的洗煤廠將於2012年中完工。在第四個礦投產前，洗煤廠將對第三方煤炭進行加工以獲得盈利。 （摘錄）
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