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交銀國際
前3季度建設銀行（0939）實現歸屬母公司股東淨利潤1,390.12億元（人民幣，下同），同比增長25.8%，符合預期，每股收益0.56元；其中3季度單季歸屬母公司淨利潤同比增長16.2%。盈利增長主要驅動因素為規模貢獻、息差擴大、手續費佣金增長以及成本節約。前3季度成本收入比26.3%，同比下降1.67個百分點。截至3季末，總資產/貸款/存款分別較年初增長8.9%/11.9%/7.3%，相比2季末，貸款環比增長3.3%，存款環比下降1.6%，主要因為活期存款環比下降7.2%，而工行、農行存款環比基本持平；存貸比為65.14%，較2季末提高3.07個百分點。
前3季度日均NIS（淨利差）和NIM（淨息差）分別為2.56%和2.68%，同比分別提高21個和23個基點。以期初期末平均餘額計算，3季度單季淨利差和淨息差分別為2.53%和2.66%，環比分別上升5個和6個基點，除受央行加息、貸款定價能力提升和市場利率走高影響外，存貸比上升也是重要原因。票據貼現佔比為1.5%，環比6月末持平；活期存款佔比為51.4%，環比下降3.1個百分點，預計4季度息差環比基本穩定。
撥備費用穩定增長
3季末不良貸款餘額為646.42億元，較2季末環比增加12.25億，環比增幅1.9%；不良貸款率為1.02%，較6月末略降1個基點。前3季度貸款減值損失同比增長54.2%，年化信用成本為0.44%，同比上升10個基點；3季度信用成本為0.39%，環比下降19個基點，同比則上升18個基點，仍然維持較大的撥備計提力度。9月末撥備覆蓋率為248.7%，環比上升4個百分點。撥貸比為2.53%，環比2季末持平。
前3季度手續費及佣金淨收入同比增長41.31%，其中單位結算、國際結算等重點推進產品增長較快，保理、理財等新興業務亦快速增長。3季度單季手續費傭金淨收入低於前兩季度，同比增長40.4%，環比下降13.85%。手續費佣金淨收入佔營業收入比重為23.2%，同比提高2.5個百分點。3季末個貸佔比25.4%，環比提高0.3個百分點，海外業務貸款佔比環比提高0.2個百分點。
3季末核心CAR和CAR分別為10.57%和12.58%，環比分別提高15和7個基點。我們基本維持2011年至2013年盈利預測，預計2011年至2013年盈利增速分別為29.8%/11.9/12.5%，略微下調目標價1.6%至7.61港元。目前股價對應2011年PE（市盈率）和PB分別為6.85和1.46倍。維持買入評級。
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