滬深股評：古越龍山受惠出廠價上調

http://paper.wenweipo.com [2011-12-15] 我要評論

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宏源證券

　古越龍山(600059.SS)發佈提價公告，自2012年1月1日起將上調普通瓶裝酒主導產品價格，清醇低度系列；3年陳、5年陳、6年陳全系列；8年陳、10年陳主銷產品的出廠價，提價幅度在5-14%。

　提價稍微滯後，主要是應對前期成本大幅走高的壓力：黃酒主要成本為糯米(佔比約為55%)，其餘為包裝成本、人工和折舊費用。此番提價主要是公司應對今年上半年糯米價格大幅走高對毛利率的壓力。

　此外，根據浙江糧食批發交易中心發佈的新聞看，11月初杭州糧油批發市場的糯米價格逐日下跌，相比去年同比跌幅超過兩成。此番提價步驟稍慢，對明年毛利率起到積極作用。

提價助提升明年毛利率

　我們曾在《黃酒龍頭，拐點顯現》一文中指出，古越龍山產品結構相比較金楓酒業好很多，但是其毛利率卻相比金楓要低15%，而從2010年度開始，公司意識到這一問題，在合併女兒紅等同業競爭者後，即開始一系列產品結構調整工作，使得整體盈利水平一直處於回歸途中(三季報已接近40%)。此番提價我們認為也是公司在延續產品結構調整工作，通過正面提價來提升產品檔次，預計明年毛利率水平會比今年繼續提升。

主業提升工作已經開展

　作為內地黃酒龍頭企業，古越龍山擁有銷售人員2,000多人、經銷商客戶1,300多家，是唯一一家網絡覆蓋到全國的黃酒廠商。近年來公司一直致力於管理、營銷和渠道拓展的改革，收效顯著，團購、廣告、文化營銷等工作也在有條不紊的展開。而隨著黃酒電子交易平台於12-9開通，公司擁有的26萬噸優質原酒庫存價值也將得到重估的機會(第一天原酒價格被炒高15-20%)。我們保守估計光其庫存價值可達230億元(人民幣，下同)，相比較目前二級市場70億的市值水平，價值顯著被低估。

　預計2011年-2013年收入分別為14.1億、17.6億和22億元，YOY(按年計增長率)分別為30%、25%和25%；歸屬於母公司淨利潤分別為1.8億、2.8億和3.8億元，YOY分別為48%、50%和37%。對應每股盈利(EPS)分別為0.29元、0.43元和0.59元。維持「買入」評級。