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海通國際
華潤創業(0291)公佈了2011財年的營業額，同比躍升27%，但淨利潤與去年相比基本維持不變，為18.89億港元，略低於我們的預期。對公司來說已足以證明這是個過渡年，各種額外開支成為利潤增長的障礙，這些支出包括加薪、國務院通知要求向在中國的外商投資企業徵收城市維護建設稅以及教育費附加、零售店轉型的翻新開支以及新店的開辦費用。
儘管2011財年公司的淨利潤率同比下降了0.5個百分點至1.7%，我們推算公司已將各種成本上升總計約18億港元中的三分之二轉嫁給顧客。逐步地將成本上漲轉嫁給顧客是一個可以理解的策略，否則有可能會有失去顧客忠誠度的風險。
至於具體業務的表現，啤酒業務表現突出，2011財年利潤上升了15%，有助於彌補零售、食品與飲料部門的盈利分別為3%、18%和19%的下降。2011年四大業務部門的利潤佔比為40：41：13：6。
儘管需要時間去修復其各細分市場盈利能力的小問題，其核心的零售和啤酒業務過往達到規模效益和獲得市場領先地位時淨利潤率即獲得改善的良好記錄，此為公司長期盈利逐步改善提供了支持。我們現在預計公司2011-2014財年期間經常性利潤的複合年增長率為15%。基於2倍市淨率，較同3倍為低，我們對該股維持「持有」的建議，目標價為30港元(昨收28.3元)。
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