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天相投資顧問
2011年，同仁堂(600085.SS)實現營業收入61.1億元(人民幣，下同)，同比增長23.58%；營業利潤7.9億元，同比增長29.61%；歸屬母公司所有者淨利潤4.4億元，同比增長28.68%；基本每股收益0.34元。2011年度利潤分配預案為每10股派發現金紅利1.50元(含稅)。
收入增速保持較快水平，綜合毛利率、費用率保持穩定。公司實現營業收入61.1億元，同比增長23.58%；主導品種銷售繼續保持良好的增長勢頭，平均增幅在20%以上，二三線品種表現穩定，小品種增長迅速，有力地支撐了公司整體銷售規模的擴大。2011年雖然中藥材價格大幅波動，公司通過產品結構調整，使綜合毛利率維持在41%，同比僅下降0.45個百分點。公司期間費用率為25.74%，同比下降0.93個百分點。
公司以旗下23家零售藥店股權及下屬同仁堂藥店相關資產作為標的，對同仁堂商業投資發展有限責任公司(以下簡稱同仁堂商業)投資，本次關聯交易後，公司持有同仁堂商業51%以上股份。完成對同仁堂商業併表後，公司的收入會有相應增加，但對淨利潤的影響不大。其主要意義在於，加強了公司對終端銷售領域的掌控力度，為進一步拓展零售區域、擴大銷售份額做好準備，同時有利於減少關聯交易。
擬發行可轉債擴張產能
為解決產能受限問題，公司於2011年11月15日發佈公告，擬發行可轉換為公司A股股票的可轉換公司債券，總額不超過人民幣12.05億元，主要用於大興生產基地建設項目。公司目前銷售規模穩定增長，產能略顯不足。本次募集資金主要用於大興生產基地建設項目，擴大公司生產丸劑、散劑及口服液等中藥劑型的產能，有助於公司進一步發展，進而實現公司業績的持續增長。生產基地建設時間較長，最快可能於2013年左右投產，關於擬生產的產品具體細節尚未敲定，暫時不好判斷項目對公司業績的具體貢獻值，我們將密切關注。
預計公司2012年-2013年的每股收益分別為0.42元、0.50元，按2012年3月26日收盤價格15.08元測算，對應動態市盈率分別為36倍、30倍，公司下游需求穩定，維持 「增持」的投資評級。
風險提示：中藥材價格變動提高成本壓力的風險；營銷渠道擴展情況低於預期。
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