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交銀國際
2011年黃金業上市公司業績繼續保持了較快增長的勢頭，其收入和淨利潤均有顯著增長。國際黃金價格的上漲和黃金產量的提升成為推動相關公司業績增長的主要動力。2011年紐約黃金均價達到1572.72美元/盎司，同比增長28.17%，為11年黃金公司的業績增長奠定了堅實的基礎。從盈利的增幅來看，處於成長期的黃金公司增幅尤為顯著，如中國黃金國際(2099)、中國貴金屬(1194)，其淨利潤在2011年都出現了跨越式的增長。而紫金礦業(2899)、靈寶黃金(3330)淨利潤增速相對偏低，均在20%以下。
招金中國黃金國際可領先
從2011年的業績表現來看，招金礦業(1818)、中國黃金國際等以礦業為主的黃金公司在盈利能力以及對金價的敏感性上都顯著領先於紫金礦業、靈寶黃金等冶煉型企業。招金礦業、中國黃金國際、中國貴金屬三家礦業型黃金公司2011年的淨利潤率分別為28.9%、25.5%和37.3%，但紫金礦業和靈寶黃金的淨利潤率僅為14.4%和5.4%。
與11年相比，12年黃金公司的產量增速將明顯放緩，除中國貴金屬黃金產量仍有20%以上的增幅外，其他公司黃金產量增速均低於15%。其中紫金礦業、靈寶黃金的礦產黃金產量增速預計都將低於5%。而招金礦業、中國黃金國際的增速與11年相比都有減緩。
當前黃金業上市公司估值出現一定分化，招金礦業、中國黃金國際等公司估值水平相對較高，其對應2012年的P/E在12倍以上，而以紫金為代表的其他黃金公司估值偏低，其對應2012年的市盈率(P/E)在8倍以下。我們認為當前黃金公司整體估值水平並未高估，我們繼續維持黃金業「領先」的投資評級，重點推薦招金礦業、中國黃金國際兩家公司。我們認為兩家公司雖然當前估值在黃金公司中處於較高水平，但其專注於黃金礦業開採領域，業績受金價上漲推動顯著。
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