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國金證券
松芝股份(002454.SZ)2011年營收15.36億元(人民幣，下同)，同比增加18.03%；歸屬母公司股東淨利潤為2.32億元，同比增加1.27%，對應的每股盈利(EPS)為0.743。第四季度，公司營收增速為11.0%，歸屬母公司股東淨利潤同比增長4.3%，對應EPS為0.12元。
大中客空調業務穩健
2011年，公司客車空調營收增速達20.0%，遠超大中客行業3.2%的銷量增速；預計公司2011年大中客空調銷量約3.5萬台，同比增速約21%，市場份額從2010年26%提升至30%，龍頭地位極為穩固。但公司2011年客車空調毛利率下滑2.5個百分點至41.0%，全年毛利增速僅13.1%。
在校車需求空間方面，《校車安全管理條例》不再對不合格校車的過渡期做統一規定，且校車經費安排仍較為籠統，故2012年校車需求的釋放進程可能低於此前預期。對松芝而言，目前因宇通的校車份額較高，公司「終端模式」短期內難以獲得較多份額，但其標配需求仍將較為確定。我們認為，作為客車空調龍頭，公司受益校車需求爆發毋庸置疑，但短期受益幅度仍有待驗證。
受自主品牌銷量下滑的影響，公司2011年乘用車空調營收僅4.39億元，同比增長約9.7%；同時，該業務2011年毛利率下滑3.4個百分點至15.93%，致毛利同比下滑9.5%。目前，公司客戶已從長安、東風、東南等拓展至上汽通用五菱、廣汽集團等，隨著配套份額的提高，未來仍有較大的增長空間。與此同時，公司計劃調整配套策略以提高乘用車空調的毛利率，預計未來該業務的盈利能力有望獲得改善。
在軌交空調領域現零突破
2011年，公司已與上海地鐵、大連地鐵、廣州地鐵等簽訂了部分列車的空調大修合同，在軌交空調領域實現了零的突破。在我國鐵路管理體制的大變革的背景下，政企分開、公平競爭將是大勢所趨；隨著時間推移，公司在軌交空調領域積累的技術經驗以及客戶資源優勢也將逐漸顯現。公司現已與諸多地鐵公司洽談新列車直接配套業務，軌交空調業務的發展前景值得期待。
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