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安信證券
青島海爾(600690.SS)擬實施三期股票期權激勵計劃。激勵對象為222人，通過向激勵對象發行股份的方式實施。激勵股份數為2,600萬股，佔總股本的0.97%。行權價格為11.36元(人民幣，下同)。激勵對象可在股票期權自授予日起12個月且2012年年報公佈完成後分兩期行權：自授權日起12個月-24個月可行權50%；自授權日起24個月-36個月可行權50%。行權條件為：ROE(股東回報率)不低於10%；以2011年淨利潤為基數，2012年淨利潤增長率不低於12%；2013年淨利潤增長率不低於28.8%。
青島海爾三期股票期權激勵計劃與前期相比，激勵對象範圍大幅擴大，有利於公司更廣泛地調動優秀管理人員、一線經理及業務技術骨幹積極性，提升公司長期的競爭力。與前期相比，此次股權激勵的行權期限較短，單次可行權比例提升，有助於提升此次激勵的靈活性。從行權條件來看，二期股權激勵計劃要求的ROE不低於10%，以2009年為基期，未來三年的符合增長率不低於18%，公司已經超額完成任務。由於家電行業增長勢頭開始放緩，海爾三期股權激勵充分考慮了行業的影響，將行權條件確定在一個穩步增長點範圍內，增長率與我們前期的判斷基本符合。
建利益共享風險公擔機制
我們認為在行業增勢放緩的情況下，青島海爾的龍頭地位將會越發顯著，逐步拓展在冰洗領域的市場份額，拉大和競爭對手的差距。加之股權激勵將公司、股東與員工的利益有效捆綁，建立利益共享、風險公擔的機制。預計公司2012-2014年的收入增速分別為15%、13%和12%，每股收益(EPS)分別為1.14元、1.31元和1.45元，對應的市盈率分別為9倍、8倍和7倍。維持買入-A的投資評級，6個月目標價13.5元。
風險提示：原材料價格持續上漲；海外市場持續低迷；渠道業務拓展遭遇障礙。
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