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海通證券
裕興股份（300305.SZ）主要從事特種聚酯薄膜的研發、生產、銷售，目前公司擁有3.7萬噸/年產能。2011年光伏背板基膜、特種電氣絕緣膜、光學基膜是公司收入利潤主要來源，未來公司將側重於光學基膜。
特種聚酯薄膜作為一種優良的薄膜材料，下游廣泛應用於電氣絕緣、電路印刷、光學材料等領域，過去幾年，其內地需求量年複合增長率在20%以上。目前內地高端聚酯薄膜年進口量在20萬噸以上，未來在產業轉移和進口替代的背景下，我們預計內地特種聚酯薄膜仍能快速增長，而有先發優勢的企業將從中受益。
中國面板產能料佔全球25%
液晶面板背光膜組中擴散膜、增亮膜、反射膜等均是以聚酯薄膜為基膜而深加工的光學薄膜，據估計，2011年全球光學基膜需求量在10萬噸左右。近年來，面板的生產逐漸轉移至中國，預計2012年中國面板產能將佔全球產能25%以上，目前我國光學基膜和光學膜90%以上依賴進口，預計隨著內地企業的技術進步，內地光學基膜將迎來高速增長期。
2012年4月，公司募投項目1.5萬噸/年特種聚酯膜項目已經投入生產，預計2-3個月後，即可批量生產光學基膜。我們預計光學基膜業務銷量和收入大幅增加是公司2012年業績增長的主要動力。
首次給予公司「買入」評級，目標價43.02元（人民幣，下同）。我們預計裕興股份2012-2014年每股收益（EPS）分別為1.72元、2.33元、2.79元，相對於公司2012年5月8日33.96元的收盤價，2012-2014年動態市盈率（PE）分別為20倍、15倍、12倍，綜合公司未來幾年增長情況，我們首次給予公司「買入」評級，目標價43.02元，對應2012年25倍動態市盈率。
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